南山铝业：热轧冷轧投产进行时谨慎增持

　　国泰君安

　　林浩祥

　　1月份公司率先发布2006年公司财务报告。公司年报显示，期内全年实现主营业务收入22.43亿元，同比增长59.45%；实现主营业务利润3.95亿，比上年增长40.80%，净利润1.73亿元，比上年增长25.49%。实现每股收益0.28元，业绩增长符合预期。

　　2007年标志着公司战略转型真正开始。我们预计公司在一季度末完成定向增发工作，届时公司将由多元化经营转变为专业的铝工业生产企业。下游深加工生产线热轧部分目前已经开始生产，冷轧部分预计在上半年启动，加之后段的箔轧产品，我们认为从2007开始公司正式驶入了成熟铝工业的发展轨道。

　　2008年公司业务盈利能力将充分体现。考虑定向增发资产收益，公司2007年业绩驱动主来来自于链条中上游氧化铝产量的增长、电解铝业务的收入，下游部分热轧、冷轧和箔轧的产出。一方面由于热冷轧生产线还处于投产初期和调试阶段，另一方面由于并表时间的后延，公司2007年深加工业务的增长潜力并未完全释放。而08年我们预计公司的热冷轧线将逐步满产，同时公司的箔轧线也将逐步推出高附加值的产品，因此2008年公司业绩有望出现快速增长。

　　依托规模经济，上下游链条合理衔接、各环节产能配套，积极拓展下游深加工领域是当今世界的成熟铝工业企业发展模式。我们认为未来国内铝工业发展也将进入到行业兼并整合，延伸产业链条的发展阶段上来。在抵御行业的周期波动性和深加工领域方面，南山无疑走在了同业竞争对手的前面。我们认为未来三年里，南山将在协调产业链条均衡发展和强化下游深加工产品拓展两方面做足功夫。

　　我们看好拥有完善产业链条、锐意强化深加工领域的南山铝业的发展模式，预计公司2007、2008年每股收益为0.73、1.13元，给与“谨慎增持”评级。

　　同时也建议积极参与公司的定向增发。