伊利股份：竞争趋缓后毛利率将逐渐回升

　　国都证券

　　李元

　　1、伊 利股权激励已经落实，根据我们对公司的长期跟踪观察，伊 利过去的业绩释放是非常保守的，股权激励的完成将促进公司释放业绩。

　　2、伊 利新一轮的产能扩张06年末已经基本结束，未来两年将是产能释放最快的时期，这将保证公司业绩的高速增长。

　　3、随着三元、光明的相继衰落，乳品行业最残酷的竞争时期已经过去，目前蒙牛、伊 利双寡头竞争格局已经稳固，在竞争趋缓后毛利率水平将逐步回升。

　　4、伊 利目前正在申请减税，减税落实后将明显促进公司业绩增长。

　　与在香港上市的蒙牛乳业相比，伊 利的估值更是低得有些离谱。伊 利与蒙牛收入规模相当，目前蒙牛的市值约270亿元，而伊 利的市值只有区区120亿元；蒙牛在香港市场静态PE达到45倍，伊 利目前只有30倍。我们认为导致伊 利低估的原因主要是国内机构投资者在价值认识上存在严重误区，这一误区可以概括为“PE障目，不见价值；只看短期，不重长远”。伊 利和蒙牛的关系相当于百事可乐和

可口可乐，两者竞争实力基本在一个层次上，以前蒙牛发展势头略好，目前伊 利正在通过扩大产能、赞助奥运等方式加速追赶。我们认为从公司实力考察，伊 利的市值应达到蒙牛市值的80%才算合理，也就是达到200亿元以上，考虑到一年后的权证行权因素，目前市值也应达到150亿元以上才合理，对应股价为30元。

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