现代制药：股改承诺有不确定性谨慎增持

　　国泰君安

　　孙亮　

　　2006年3季报公司主营收入同比增长5.7%，但净利润同比下滑-17.0%，外部竞争和降价是公司增收减利的主要因素。为有效应对竞争，公司在原料药领域将走“差异化、高端化”路线，齐多夫定是原料药增长点之一，公司还将推出两个新的品种。

　　另外依托在药物释放领域的技术优势公司将大力发展制剂药，天伟尿制剂势头良好，而小眉(右美沙芬混悬液)经过两年培育也会进入回报期。公司大股东上海医工院是唯一一家国资委直属的医药研究机构，具有强大的研发实力，曾在股改时承诺“在适当的时机,将其拥有的优质资产以适当的方式注入现代制药”，将对公司未来发展起到积极作用。仅仅依靠目前的产品和经营，公司2007年要完成9100万净利润的股改承诺有较大的不确定性，我们估计公司06、07年EPS分别为0.20、0.28元，对应动态PE 35、25倍，给予“谨慎增持”建议。