S宝光：估值水平并未显著低估

　　彭继忠 国泰君安

　　公司与施耐德合资的施耐德宝光公司经营良好，管理水平有很大改善。我们估计未来数年产量增幅约在20%左右。由于施耐德宝光投入了较多的成本进行管理改善、新产品研发、夯实资产质量，因此盈利状况并非如之前所预期。

　　2006年因铜等原材料价格大幅度上升，公司对产品进行了提价，幅度大约5%。由于其他厂商并未跟进，公司市场份额略有下降。12kV-40.5kV的真空灭弧室在技术上已经是成熟产品，公司虽然在行业内处于领先地位，但是与国内其他同行相比这种领先优势并不大，公司目前还很难有有效手段拉开与其他厂商的差距。

　　我们估计未来2-3年内国内市场对“宝光”品牌真空灭弧室的需求年增幅在10%左右。以公司现有25万只的产能以及2006年约20万只灭弧室产量计算，现有产能足够满足老产品未来2-3年内的市场需求。

　　未来真正对公司产品收入和利润贡献能产生重大推动的是以施耐德“梅兰日兰”品牌销售并定位于高端客户的真空灭弧室，其毛利率远高于宝光股份约25%-27%的水平。2007年由于新产品生产线年底才完成，因此基本上不会有收入和盈利贡献。

　　预计2008年对“梅兰日兰”品牌的真空灭弧室需求约2万只。如果假定2008年以“梅兰日兰”品牌销售的真空灭弧室为3万只，平均单价为3000元，并且毛利率达到40%，则可贡献毛利约3600万元。

　　在假定公司