特变电工：未来还会有更多更大的订单

　　彭继忠 国泰君安

　　我们认为可以提升公司估值水平或者说公司未来最重要的价值驱动因素在于：1、不断的技术进步和产品结构升级，产品越做越高端。沈变500kV变压器已经占到总收入的90%，衡变也达到了约30%。特高压变压器和直流换流变压器更是未来收入和盈利增长的重要来源。2、从单纯的变压器提供商向综合性的输变电系统和工程提供商转变，这种转变尤其体现在海外市场上。公司已经有3.4亿美元的塔吉克斯坦项目订单，我们估计未来还会有更多更大的订单。

　　而就07年而言，全年铜价将比06年有显著下降，我们估计仅此一项公司受益就可达到约5000万到1亿元。此外，公司也面临极为有利的外部政策环境。东北地区增值税退税政策惠及沈变。预计07年沈变将获得2006年退税约2000余万元。同时为更充分利用研发费用150%在税前抵扣政策，沈变将大幅度提高研发费用申报数额，衡变也存在类似的措施。而08年内外资所得税统一至25%的水平，对现有实际税率为33%的公司无疑又构成实质性利好。

　　具体数据上，我们估计公司变压器业务06年、07年收入将分别达到37亿和47亿元，订单结构中高端产品比重的上升是收入和利润上升的主要动力。我们维持06、07年的EPS分别为0.49和0.77元，对于原有08年EPS 0.99元的预测考虑到未来海外订单的增长我们近期将可能进行上调。

　　此外，公司公告称正在与