锦江股份：长江证券借壳上市 谨慎增持

　　谭晓雨 国泰君安

　　公司于1月31日公告，披露《石家庄炼油化工股份有限公司简式权益变动报告书》。

　　在此次S石炼化吸收合并前，公司持有长江证券股权为1.425亿元，占长江证券出资总额的7.120%；本次吸收合并及股改完成后，公司将持有石炼化有限售条件流通股10063.7万股，占石炼化已发行股份的比例为6.01%，成为石炼化第四大股东。

　　按照新会计准则，锦江股份持有的长江

证券股权，属于“可供出售的金融资产”，应该按照公允价值计量，在新准则首次执行日公允价值与帐面余额的差额，调整留存收益。在S石炼化的公告中，长江证券2006年净利润预测为4.478亿元，按照S石炼化吸收合并后总股本16.748亿股计算，06年长江证券EPS0.27元，我们分别按照30倍与60倍的市盈率来预计其上市后股价，得出锦江股份因此而增厚的每股净资产为1.08元与2.42元。

　　我们认为，在长江证券上市后，锦江股份持有长江证券的股权具备了市场价值的衡量标准，按照

证监会股改要求，这部分股权锁定一年后便可上市流通，这对公司来说意味着盘活了历史资产，对公司而言是有益的，但并不影响我们对公司经营主业的长期投资判断。按照我们的业绩预测，06-08年的EPS为0.36、0.41、0.48元，以2月1日收盘15.22元计，对应PE分别为43、38、32倍，从市盈率角度考虑，估值已经不低，并且目前股价已经达到了我们在06年12月29日《互为联动、立大于弊》中的目标价14元，考虑到持有长江证券股权给公司带来的增值效应，我们将原来目标价上调至16元，并维持“谨慎增持”的投资建议。

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