广深铁路：整装待发的客运专列

　　中金公司

　　要点：

　　以客运业务为主的铁路运营商。广深铁路股份有限公司(“广深铁路”)目前主要经营广深铁路、广坪线的旅客及货物的铁路运输，运营里程为481公里。公司主要收入来源为客运业务，预计2006、2007年客运业务收入占比仍将高达78%及65%。

　　腹地经济发展将带来稳定的客运需求。受益于广东省居民人均消费的增长，预计未来4年广东省客运周转量年复合增长率为12.8%。而路网的完善以及火车提速将使得铁路客运周转量市场份额逐步提升，实现更快的18.1%的年复合增长。

　　弹性价格机制增强公司市场

竞争力。公司的票价机制具有较高的灵活性，而且公司的业务定位比较多元化。公司的票价具有较强的竞争力，具有一定上行空间。若公司的整体票价上浮0.01元/人公里，则2007年盈利水平将上升19%。若广深本线业务的票价上浮0.01元/人公里，则公司2007年盈利将上升4%。

　　潜在资产收购将进一步扩大公司盈利规模。“十一五”期间，

铁道部的建设面临较大的资金缺口，因此股权融资将成为铁道部募集资金的重要途径。作为我国铁道部重要的融资平台，广深铁路进一步获得资产注入的可能性比较大。2007年铁路巨大的资本开支使得公司资产注入提上议事日程。参照前例，铁道部资产注入对于盈利、净资产收益率的增厚仍然值得期待。

　　盈利预测。受益于广坪线收购的业绩体现，2007年公司净利润将同比增长153%，08年公司业绩开始回复单位数增长。06～08年每股收益分别为0.09元、0.23元及0.25元。

　　首次给予“中性”投资评级。不考虑资产收购的合理估值为4.6元～5.18元。目前股价已一定程度上透支收购预期，上升空间不大。考虑到资产收购的盈利、估值提升仍值得期待，加上公司运价上调的潜力亦将利好其业绩表现，预计股价下跌风险不大。

　　风险因素提示。包括武广高速客运专线的分流、广坪线业务转型以及关联交易。

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