片仔癀：经营战略基本明确 增持评级

　　贺菊颖 海通证券

　　近期我们对公司进行了调研，与公司董事长冯忠铭先生和董秘陈金城先生进行了交流，我们对调研的情况进行了整理，希望对投资者有所帮助。

　　公司经营战略基本明确。冯忠铭先生上任半年，经过深入的调研，和公司管理层制定了公司的经营战略：片仔癀系列产品限量生产，保证稳定；重点发展普药、日化产品以及化妆品。受制于原材料的瓶颈，片仔癀系列产品暂时无法扩大生产规模，因此销量增长有限，其增长将主要来自于产品提价。而公司在普药、日化产品以及化妆品领域的销售规模都不大，主要是受制于营销的软肋。目前公司最大的普药品种茵胆平肝胶囊的销售规模每年仅1000多万元，改进空间较大，今年还将上市中药治疗糖尿病的金糖宁胶囊。公司的化妆品系列拥有一定的知名度，但由于不善于营销，每年也只有1000多万的销售规模。公司于近期更换了化妆品公司的总经理，计划增加对营销的投入力度。

　　2006年片仔癀系列产品的销售略有下滑，我们预测2007年情况将有所好转。由于2005年部分经销商提前得知片仔癀内销价格上调的消息，提前囤货，造成渠道压货，全年片仔癀销售基数较高。2006年片仔癀内销销量有所下降，是一个逐步消化渠道存货的过程。2006年片仔癀产品总体销售有所下滑，使得公司业绩同比也有所下滑。我们判断2007年情况将有所好转：在价格方面，今年1月公司已经上调了片仔癀的出口价格，我们预计今年内销价格也有提升的可能；在销量方面，我们预测内销上升1%左右，外销上升5%左右。

　　公司对营销网络的建设高度重视。对于营销网络资源的薄弱，公司已有高度的重视。冯董事长上任半年，已经拜访了90%以上的重点客户。公司未来将加大营销投入，主要是针对普药、

　　盈利预测与投资建议。我们下调公司2006-2008年的EPS分别至0.61元、0.71元和0.83元。相对于2月2日收盘价(28.40元)，对应的动态市盈率分别为46.55倍、40.00倍和34.21倍，目前价格基本合理。我们认为片仔癀的优势在于拥有国家绝密配方的品种，并且冯忠铭先生上任后公司发生了一些积极的变化(如未来经营战略的明确)，维持“增持”的评级。

　　主要不确定因素。原材料瓶颈、管理机制和营销的薄弱仍然无法改进。