太阳纸业：携手国际巨头 见证成长奇迹

　　罗鹏巍 联合证券

　　我们认为，太阳纸业是中国最好的造纸行业上市公司。公司掌握了中国最先进的涂布技术，并拥有完全国际化的管理团队，对造纸技术理解深刻，在采购和项目建设方面具有丰富经验。以上因素使公司拥有业内最高的ROE水平、最快的固定资产周转率和最低的费用率。

　　液包纸是目前国内市场前景最好的高端纸种，年需求量增长超过30%。目前仅有斯道拉恩索、国际纸业能够生产。公司30万吨无菌液包纸项目预计08年6月投产，08、09年贡献每股收益0.32、0.94元。

　　07年3月公司18万吨铜版原纸/双胶纸生产线达产，08年初10吨杨木化机浆、30万吨液包纸项目投产。09年30万吨液包纸项目达产，40万吨铜版纸项目达产，预计07-09年公司利润增长超过150%。

　　预计公司2007-2009年EPS分别为1.2、1.85及2.54元，根据包装纸行业的平均估值水平，并结合市场对成长性和技术壁垒的溢价，我们认为公司合理价值36-40元，对应2007年30倍P/E和2008年20倍P/E。

　　玖龙纸业市值581.83亿元，06年市盈率35.8倍，理文造纸市值191.12亿元，06年市盈率23.4倍。基于对公司管理团队和多年技术积累的充分信心，我们认为，太阳纸业的成长性将不亚于香港两家上市公司，即使股价达到40元，总市值也不过110亿元，强烈建议“增持”。

　　我们认为公司合理估值应在13.2-15.5元，给予“增持”评级。