建投能源：增发促业绩爆发增长

　　姚伟 国泰君安

　　2006年4月，公司首次公告定向增发收购母公司电力资产股权事宜：

　　以不低于公司董事会会议公告前二十个交易日收盘价的均价，发行不超过6亿股(含6亿股)；收购集团所辖河北南网地区的5个电厂的股权。其中，控股股东河北省建设投资公司将认购不少于本次发行股份总数的50%(含50%)，且三年内不流通。

　　收购实现公司低价优质扩张，表现在三个方面：

　　收购溢价较低：按照2005年末帐面价值计算，收购溢价仅为22%左右；规模快速扩张：公司总装机、权益装机分别增长362%和222%，达到552、232万KW。占河北南网装机40.1%，奠定公司区域市场龙头地位；盈利空间增厚：收购电源多为30万KW及以上扩建项目机组，毛利率普遍高于存量机组；分析原因，主要来自于偏低电价的改善、燃料成本的趋稳以及平均造价的下降。三方面因素促使收购后公司综合收益率有望由目前的21%增至30%左右。

　　长期发展——机遇与挑战并存，集团定位是关键。控股股东河北建投是河北省最大的国有投资控股公司。作为集团唯一上市子公司、

　　就此次定向增发涉及电力资产，在苛刻估值条件下，DCF模型测算公司内在价值在8.7元左右(假设融资6亿股，融资22亿元)，2006-2008年EPS分别为：0.075、0.533和0.574元。

　　综合考虑公司良好的盈利空间、稳定的业绩态势和安全的估值水平；我们对公司给予“谨慎增持”投资建议。6个月目标价：8.5。