晨鸣纸业：2007年经营将出现转机

　　王峰 国泰君安

　　由于近两年行业的低迷，两条大型生产线未能如期发挥出应有的效益水平，很大程度上影响了公司的市场形象与估值水平。但进入07年我们初步判断行业将出现一定的好转，晨鸣纸业是国内最大的综合性纸业公司，将享受行业转暖的好处。

　　公司本部40万吨新闻纸、吉林20万吨轻涂纸等新建项目已基本投产，将成为07年利润的增长点，特别是公司湛江浆纸项目的启动，将打破上游原材料对公司的制约，为公司长期的增长奠定良好的基础与增长潜力。

　　公司06年每股收益0.45元，07年将有0.68元。作为行业的龙头企业，目前其估值水平有些偏低的。特别是为筹措湛江项目的资金，必须在此融资，或者引进战略投资者、或者发行H股，都将提升公司目前的估值水平。

　　但值得注意的是，公司可转债转股的条件已具备。转股价为5.5元，目前公司

股票市价已接近或超过7.7元，即按照有关条款，正股价达到转股价140%时，且维持20个交易日仍不转股时，公司将启动赎回条款。公司目前仍有近19亿的转债没有转股，如果全部转股，公司股本将扩大3.45亿股，即扩大幅度为25%，也即意味着07年公司业绩将摊薄25%，每股收益降为0.54元。从目前股价来看，PE值接近15倍，并不算太低，因此我们继续维持“谨慎增持”的建议。

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