华夏银行：收入强劲攀升 利润增长缓慢

　　佘闵华 中信建投

　　华夏银行今日公布2006年业绩快报，公司2006年主营业务收入180.63亿元，较05年增长30.94%，利润总额24.11同比增长20.40%，净利润14.57亿元，同比增长13.07%，每股收益0.35元，净资产收益率12.51%。

　　拨备力度继续强化，核销水平可能有较大提高：营业收入的大幅度增长显示公司的收入基础进一步强化，市场地位得到稳固，我们判断在主营业务利润大幅提高的情况下利润总额增幅缓慢的原因仍是公司继续加大拨备计提力度，同时不良贷款的核销量也进一步放大，2006年末公司不良贷款率可能降至2.6%左右，与其他优质中等规模银行的差距已经不大，由于核销的原因，拨备覆盖率提高可能有限，我们判断年末在75%左右。

　　所得税负担加重：华夏银行的实际所得税率由05年的35.65%提高到06年的39.57%，在上市银行中处于较高位置，我们判断实际所得税率提高可

能源自于拨备的超额计提以及职工住房补贴的提取带来的不可税前抵扣因素。

　　基本面转好预期进一步兑现，短期维持中性评级:我们认为银行业的特点和我国银行业的竞争格局决定了任何

商业银行质地的改善和价值的提升都是一个较长期的过程，期待任何银行短时期内产生脱胎换骨的变化都是不切合实际的，因此我国更关注的是银行资产质量和收入基础的逐步提升，我们维持1月29日报告中的观点，华夏银行相对优质银行在估值上折价的逐步缩小有赖于公司治理结构和管理水平的持续改善以及进取精神的逐步展现，这都需要相对较长的时间，资产质量的提高以及拨备的逐步做实为华夏银行07年及以后的利润水平增长奠定了一个较好的基础，长期看我们对华夏银行的发展前景持谨慎乐观的态度，短期内在前阶段快速上涨后华夏的估值已经得到一定修正，我们维持短期中性的评级。

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