银鸽投资：优化结构促发展 谨慎增持

　　王峰 国泰君安

　　银鸽投资与前几年相比已发生很大的变化，应引起投资者的密切关注，公司在销售净利率、净资产收益率、吨纸净利润等方面都有良好的表现，充分反映了公司的巨大变化与独特的竞争能力。

　　虽然近几年国内纸业原材料结构都在向木浆转变，但公司依靠河南省大量廉价的麦秸资源，在草浆的应用、污水的处理等方面取得突破，走出一条草浆造纸的成功之路，加上大量生产中低端文化用纸的小型造纸厂的关闭，公司的文化用纸仍有相当的市场需求。

　　公司主要产品为文化用纸、包装用纸以及生活用纸以及生态肥，2006年文化纸产量约在25万吨左右，包装纸产量18万吨，生活用纸1万吨、生态肥5万吨(实际产能10万吨，目前处于推广期)。公司下一步打算适当发展文化用纸与包装纸，重点放在生活用纸与特种纸(无碳复写纸、空调过滤纸、照相纸、纳米纸等)上，07年初将有一条2万吨/年特种纸和一条3万吨/年生活纸投产。初步估算06年公司业绩将增长30%左右，07年增长20%左右。

　　公司近期将定向非公开增发8000万股，除大股东以现金认购800万股外，其它发行对象不超过10名，可募集资金约3.2亿元，主要用于特种纸与高强度瓦楞纸的建设。

　　我们继续维持“谨慎增持”的评级，除赞赏公司回归并大力发展主业外，也认可公司下一步重点发展特种纸与生活用纸的思路，生产特种纸和生活纸除附加值高外，其少用或不用木浆的生产特点符合公司所处中原的地理环境特点。而公司与日本丸红纸业的全面合作(不仅仅在特种纸方面)，将有助于公司管理水平、技术进步与国际市场的开发。