山西焦化：2月起提价50元/吨 增持

　　韩其成 国泰君安

　　投资要点：

　　山西省焦炭行业协会决定从2007年2月1日起，山西省焦炭销售指导价格在1月份提价30元/吨基础上再次提价50元/吨。这再次验证了我们在06年11月《07焦炭价格或将受益钢铁景气回升》中的判断：若淘汰类焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长，焦炭价格2007年虽有波动，但总体要好于2006年，2008年随供需关系的改善价格好于2007年。

　　这次提价从表层上看，是因为上游煤炭价格上升所推动，季节性因素也是一个表层变量；从深层原因上讲，焦炭行业在关闭落后产能和钢铁需求增加背景下供需结构发生好转是关键推动因素，这提升了焦炭行业对下游企业的议价能力。1月份提价30元公司对下游客户是一步到位提价，预期这次50元提价将对下游客户逐步实施提价，但对煤炭价差在扩大。

　　这次提价也印证了我们在1月25日月报《原油并非一路坠落，煤化工优势不变》中2007年焦炭价格在1月份基础上至少还有一次提价的判断。基于现有信息，我们仍坚持之前判断，认为焦炭价格回升将是一个趋势，07年焦炭价格相对06年将是次低谷，行业正在逐步向上复苏。

　　我们调整06、07、08年EPS到0.18、0.63、1.00。并仍坚持我们上篇报告中建立的毛利率与PE倍数的估值逻辑：行业在2007年相对2006年将保持上升趋势，公司07年毛利率亦将高于06年、并接近于毛利率均值，因此根据毛利率与PE估值相关性逻辑，我们较为有理由相信，2007年底的TTM-PE值为20倍较合理，即亦接近于PE均值。

　　基于上述原因，我们调升1年内目标价至12.60元。需要指出的是：上述业绩预测和估值判断是基于焦炭产能如期关闭、钢铁保持较快增长两个关键假设变量，若上述两个关键变量中任一个低于预期，则我们预测的业绩和估值亦将会低于实际值，这是公司风险和不确定性所在；反之亦然。同样，大盘结构性调整亦有对公司估值提升产生压制的可能。