长江精工：收购墙煌建材和楚天钢构

　　李君 光大证券

　　事件：

　　1、公司公告拟收购关联方精工建设产业集团持有的浙江墙煌建材75%股权，转让价格7247.8万元。墙煌建材是中外合资企业(外方占25%)，主要产品为铝塑复合板，2006年主营收入2.71亿元，净利润618万元；2、拟收购湖北楚天钢构60%股权，收购价格4186.96万元。楚天钢构2006年主营业务收入2178万元，净利润-674万元。收购后，公司的持股比例由参股20%提至80%；3、修改股票期权激励计划。(1)、在原计划授予的750万份期权基础上追加250万份，作为预留，以后授予；(2)、激励范围大幅扩大。原计划授予激励对象不超过40人，改为首次激励对象包括管理人员、核心技术人员、业务骨干等共112人；(3)、行权条件难度提升。新的行权条件要求，在相应年度行权，与2005年相比，2007年净利润增速不低于60%，2008年不低于90%，2009年不低于120%。

　　点评：

　　1、公司近期收购动作较多，我们从中看到两条线。第一条线是将原来集团培育的新项目，在成熟后注入上市公司，例如前期收购绿筑房产是迈出的第一步，意味着上市公司将成为钢结构住宅的主要运作平台。而此次收购的墙煌建材，则是第二步，墙煌建材2006年增长较快，主要产品彩铝板收入由05年的7868万元增至06年的1.41亿元，目前定单饱满，我们预期07年仍能实现快速增长；

　　2、第二条线是通过收购的方式扩张公司的钢结构主业。公司06年定向增发的主要投向是建设钢结构生产基地，解决产能瓶颈。直接收购已建成的生产基地是一条捷径，在我们看来，未来仍有可能继续通过这种方式扩张，这也仅是第一步；

　　3、此次修改

　　4、收购墙煌建材后，对公司07年后利润应有一定提升，按照目前股本计算，墙煌06年EPS贡献为0.02元。我们暂时维持对公司2006-2008年净利润6950万、9880万和13550万的盈利预测，对应EPS为0.30、0.43和0.59元，我们对公司的评级为“优势-1”，一年目标价9.4元(16倍08年PE)，在合适的时机我们将会对盈利预测作出调整。