华峰氨纶：价格攀升再次提升业绩预期

　　光大证券

　　李婕　

　　06年12月后，氨纶价格继续大幅攀升，目前40D和20D的价格已分别上涨到约84000元/吨和120000元/吨的水平。

　　基于产品价格的上涨，继在《价格上涨促业绩超预期》(06年11月23日)中上调公司盈利预测与投资评级后，我们再次将公司06-08年EPS分别上调为0.41元、1.42元和1.37元。以07年25倍PE测算，将公司目标价上调为35.5元，上调投资评级为“最优-2”。

　　短期供求格局变化是此轮价格上涨的主因2006年10月13日，商务部发布终裁公告，决定对原产于日本、新加坡、韩国、台湾地区和美国进口氨纶征收反倾销税，税率为0%-61%，期限为5年。同时由于前期氨纶价格的急剧下跌，导致05年和06年上半年已跌到成本价之下，国外厂商由于成本较中国高无法长期承受。

　　由于中国是主要的氨纶消费市场，

反倾销及氨纶前期的低价对国外各厂商均造成一定打击，如全球第2大氨纶生产国韩国原具有8万吨左右的产能，约占全球的18%，其产能目前处于减产状态。其它厂商包括英威达也准备将产能向中国转移。这些因素短期内引起全球供求关系变化，造成供应紧张的局面，导致我国氨纶出口大幅增长，而进口大幅下降，06年出口和进口分别同比增长了210%和-48%。

　　目前氨纶工厂出口订单基本都已经排至07年3月，我们预测，07年氨纶仍将维持在较高价位，08年由于价格上涨刺激导致的新增产能将在2.5万吨左右，将对价格造成一定压力，但受到每年约15%的稳步增长的需求支撑，价格出现大幅下降的可能性也较小。

　　公司成本构成中，原材料占到55%，原材料中，PTMEG和MDI分别占80%和20%。在目前的产品和原材料价格下，公司的毛利率可达到33%。

　　由于下游需求拉动以及上游原料四氢呋喃供应紧张，且05年国内新增的13.5万吨PTMEG由于品质及技术稳定性尚不能完全被市场接受，预计PTMEG价格存在继续上升的可能性。预计MDI价格将维持基本稳定且略有下降，我们认为将由目前的21750元/吨逐渐回归到20000元/吨的合理价位。

　　综合分析，预计07年公司毛利率较06年将出现大幅上涨，将维持在25-30%的水平。

　　在价格和毛利率提升共同影响下，预计公司07年业绩同比增幅将达到246%。分季度考察，由于06年1季度氨纶价格尚处于低位，07年1季度业绩增幅将远超过年度增幅。

　　由于我们预测08年价格有所回落从而将导致公司08年业绩略有下降。但目前公司有计划将进行新的产能扩张，如能顺利实施，将继续对公司08年业绩增长构成支撑。

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