冀东水泥：投资三条生产线维持增持评级

　　凯基证券

　　王晓丹

　　投资三条新生产线，并同时建设余热发电项目

　　公司公告在唐山市投资15.3亿元新建三条新生产线，其中两条为日产4,500吨熟料，余热发电装机容量分别9,500千瓦，另外一条为日产4,000吨熟料，余热发电装机容量9,000千瓦。公司预计上述项目建成后将新增水泥产能477万吨，增幅约25%。上述三条生产线预计日用电量约为130万千瓦时；上述余热发电装机装置预计日发电量约为67万千瓦时。因此预计余热发电投产后可节约吨熟料电量的50%以上，再考虑余热发电生产的成本约为网上购电成本的30%，因此应用余热发电后单条熟料生产线约可节约成本8%。按照毛利率25%和净利率7%，以及余热发电生产线占总生产线的20%计算，上述三条生产线应用余热发电与不应用余热发电相比，公司综合毛利率可提高约1个百分点，净利润将增长10%以上。

　　2008年销量增长可期，调高预测4%

　　公司上述三条生产线预计于2007年底投产，再考虑到泾阳基地的日产5,000吨熟料生产线也预计于2007年内投产，因此预计公司2007年熟料产能可望增长43%。且预计上述三条生产线将于2008年开始贡献产量，公司2008年产量增长将得到有力保障。我们将公司2008年产量增长预测上调4%至2,702吨，预计公司2005-08年销量复合增长可达27%。同时，我们相信公司也正在酝酿其它生产线的建造计划，以期达到2010年水泥生产能力4,000-5,000万吨的目标。

　　煤炭成本有上涨预期，然余热发电有望节约成本

　　我们预计2006年全国动力煤均价涨幅可达10%左右，将使得公司单位成本上涨3%左右，毛利率下降2%左右。另外，再考虑煤电联动的可能性，以及公司成本较高的水泥产品比重的提高，我们将公司2007年单位成本预期上调3%至138元/吨。而至2008年，虽预期煤电价格仍有上涨动能，然考虑到公司新建三条生产线建设的余热发电项目，预计公司单位成本不会高于2007年。虽然我们上调了公司的单位成本预期，然我们对公司产品售价的判断更为乐观，分别上调了公司2007-08年平均价格3%和4%。相应我们将公司2007-08年EPS分别上调3%和12%至0.33元和0.57元。

　　公司评价与投资建议

　　预计公司2006-08年分别实现每股收益0.20元、0.33元和0.57元。公司目前分别对应于06年和07年每股收益预期的30.8倍和19.1倍，以及06年和07年每股净资产预期的2.6倍和2.4倍。因公司产能扩充计划及水泥产品价格均好于我们预期，因此我们将公司目标市盈率由20倍上调至22倍，同时参考2007年每股收益预期，将公司目标价上调至7.3元，该价格相当于07年每股净资产的2.8倍，与目前股价相比有16.6%的上涨空间，维持“增持”建议。