国药股份：业绩再次超出预期 谨慎推荐

　　国信证券

　　丁丹

　　国药股份今日发布业绩快报，2006年净利润大幅增长66%，每股实现EPS0.63元/股。

　　评论：

　　1、业绩快报显示，国药股份2006年实现主营业务收入280703.97万元，主营业务利润25064.19万元、净利润8384.16万元，同比分别增长20.27%、23.82%、66.45%。每股收益0.63/元，高于市场普遍预期的0.59~0.60元/股。在06年医药行业不利的大环境下，公司实现业绩大幅增长，主要是依靠自身业务结构的特殊、控制成本的能力等内生性因素。除麻醉药外，公司其他代理品种均为外资、合资高端品种，受打击商业贿赂的影响较小，而物流公司和工业公司07、08年业绩继续向好。

　　2、07年后麻醉药一级经销将由国药股份垄断经营变为增加上海医药、重庆医药两家一级经销商。我们近期也调研了上游的麻醉药制剂企业，认为麻醉药一级经销放开对公司的影响应该说是此消彼涨：一级市场的确会会逐步让出一部分区域份额，但渠道的拓宽使得公司投资的麻醉药上游工业受益。因此总体影响不会在07年有较大体现，但在08年可能出现一定影响。

　　3、值得注意的是即将公布的2006年年报中，几家主要的医药商业公司业绩都将大幅增长，但除了国药股份为真正的内生性增长外，上海医药是在05年大幅计提后较低利润基数上形成的增长；一致药业是由于合并国控广州公司后的报表业绩增长。而广州药业的商业公司业绩仅与05年持平。因此国药股份仍是我们在医药商业中最看好的公司，虽然大股东资产注入出现不确定性，但回到公司本身基本面，其经营情况仍然良好，其盈利能力在国内医药商业行业中一支独秀。

　　4、我们仍然维持07年原有的盈利预测，考虑到麻醉药一级经营权放开在08年之后可能对公司形成一定程度的影响，我们调低08年的业绩预测：2007～2009年EPS为0.75、0.86、0.96元/股，同比分别增长19%、14%、12%，动态PE分别为：28X、25X、22X，维持对公司“谨慎推荐“的投资评级。