重钢股份：中厚板具优势 产能未来翻番

　　周涛 国金证券

　　产品特色：公司产品最大的亮点在于其中厚板90%属专用材，虽然主营收入占比只有40%，却贡献70%的利润。

　　区位优势：重庆市的道路桥梁建设、基础设施建设和建筑业的巨大潜力，加上三峡建设和库区移民政策的实施，将为重庆及周边的钢材市场带来商机。重庆地区每年消费的钢材约1300万吨，而重钢仅能满足300万吨。

　　市场空间还很大。

　　运输半径：鞍钢到重庆的钢材运费达250元/吨，而马钢到重庆的水运费用为70元/吨，再加上产品结构的不同，使得他们对重庆钢材市场的冲击不大。

　　规模扩张：公司的规模将从当前的350万吨粗钢产能扩张到800万吨，根据扩张计划，公司未来将保持持续增长。

　　定位询价：我们假设2007~2008年国内钢材价格保持稳定，得出公司2006~2008年EPS分别为0.183、0.302、0.395元。可以给目标公司2007~2008年10倍PE定位，公司合理股价区间为3.33-3.95元，建议询价区间为2.83~3.16元。

　　公司是我国中大型钢铁企业和国内最大的中厚板生产企业之一，而产品则包括了中厚板、型材、棒材、线材，其中中厚板以40%的主营收入占比贡献了70%以上的利润。

　　就中厚板而言，通常的分析方法就是看生产线专用板的比例有多高？尽管公司总体规模较小，在全国排名第36位，但主导产品中厚板在同行业中占据比较重要位置，2005年产量排名第10，占国内总产量4.6%，其中容器板占全国的11.15%，锅炉板占全国的9.17%，船板占全国的13.19%。

　　这些专用板的比例高达90%以上，由此可见公司在中厚板方面的优势。

　　船板说明：公司在国内率先获得9家船级社认证，以此指标就可见其产品的水平与档次。

　　压力容器板和锅炉板：获国家优质产品等荣誉。

　　而区域市场也足以保证公司高质量的板材被消化..目前公司的主要产品有60%均在西南区域销售，在西南地区有稳定的市场和客户群体，尤其是建筑用钢材、汽车与摩托车用钢材、中厚板在西南地区有较强的竞争力。

　　以发展的眼光看，由于重庆市的道路桥梁建设、基础设施建设和建筑业的巨大潜力，加上三峡建设和库区移民政策的实施，将为重庆及周边的钢材市场带来商机。按照权威人士的统计结果，重庆地区每年消费的钢材约1300万吨，而重钢仅能满足300万吨。市场空间还很大。

　　以市政府定位看：重庆设立直辖市后把汽车、摩托车制造作为立市的支柱产业，作为中国最重要的汽车生产基地之一和最大的摩托车生产基地，当然也会带动对钢材的快速增长。

　　运输上存在的成本使得重钢在当地具备成本优势..我们以国内大型钢铁企业的运输成本来看，如果从鞍钢运输钢材到重庆，主要是以铁路为运输方式，一般吨钢的成本增加在250元。

　　马钢运输钢材到重庆：由于马钢可以采取水路运输，相应可以减少运输成本，一般的运费为70元/吨。但马钢主要是型材及H型钢为主，而这类产品的运输半径更小，运输半径大的板材如中板并无竞争优势可言；小结：公司在重庆市场的主导地位还是很明显。

　　公司未来的规划存在较大发展空间公司整体搬迁与2010年800万吨的规模，我们依旧延续在其他二线钢铁企业分析延用的思路，增量与结构是我们分析的重点。其中粗钢资源由当前的350万吨增加到800万吨。我们先看当前的产品结构：而根据我们在公司路演推介会上的了解情况，大量的后续扩张计划正在进行之中：

　　80万吨的热轧项目；200万吨的冷轧板卷项目(含涂镀板)；中厚板在当前130万吨的基础上，新建3.5~4米的宽中板，而当前的宽度不超过2.5米。产量将再次增加150~160万吨，即达到300万吨的规模。

　　以上将形成500万吨的板带数量，按比例就是70%的板带比。

　　长材类：棒材+高线将大于120万吨，而型材将大于100万吨。

　　由此而达到750万吨左右的钢材供应量。

　　根据产能释放的状况，重钢在2008年及以后还存在增量的驱动因素

　　一般大的钢材会在各种产品都建立起自己的产品研发生产体系，但小的企业由于经费等多方面的因素制约，无法在产品档次方面取得突破。虽然重钢在中厚板方面具备较强的实力。

　　但我们以冷板的投产为例，其投产及达产的状况并不满意。2005年亏损将4000万。

　　所以在关注公司产能与产量扩张的情况下，我们更需要关注的是公司在产品研发等方面的综合实力。

　　公司业绩预测过程重钢当前主要的产品产能与产量数据

　　我们对重钢股份的业绩预测结果：

　　2006-2008年公司的主营收入分别为：92.11、102.31、110.23亿元；2006-2008年公司的净利润分别为：3.18、5.24、6.85亿元；如果按照上市后的股本计算，2006-2008年EPS分别为：0.183、0.302、0.395元。

　　股票估值和定价充分考虑当前市场环境下的钢铁企业定位..目前国内钢铁企业按照2007年PE定位10~12倍左右定位，而二线钢铁企业定位应略微偏低。

　　公司的合理定位：考虑到公司在中厚板方面的优势和未来的800万吨发展规划，我们给予2007~2008年10~11倍PE定位，合理定位3.33-3.95元。

　　建议的询价区间按合理定位给予15~20%的下浮，即询价区间为2.83-3.16元。

　　风险提示..如果钢材价格出现非理性的大幅波动，将直接影响到公司业绩的稳定。

　　公司未来的资本支出规划的落实状况以及投产时相应的钢材市场不确定带来的风险。