三变科技：受益行业景气 关注原材料价

　　张帅 国金证券

　　公司为中端变压器主要提供商之一，竞争地位和行业优势相对一般；我们分别对公司110KV和35KV、10KV以及干式。欧式和组合式变压器的盈利进行了测算；预计2006年110KV变压器实现收入19857.2万元，2007年实现收入22779.9万元，毛利率维持在20%左右；预计2006年公司110KV以下等级变压器实现销售收入31229.2万元，2007年实现销售收入37617.8万元；预计干式欧式和组合式变压器2007年实现收入28774.4万元，2008年实现收入40202万元。

　　根据以上分析，我们测算得公司2006年EPS为0.336元，2007年EPS为0.351元，2006年EPS为0.385元；根据公司在行业内的地位和和目前板块整体估值情况，根据2007年EPS给予25倍PE和2008年收益的20倍PE，得到公司估值区间为8.77~10.09元。

　　110KV及以下常规电力变压器参与厂商较多，进入门槛相对较低，因此毛利率维持在较低水平；公司目前110KV变压器产能在500万KVA，预计2006年生产436万KVA，2007年生产496万KVA；预计2006年实现收入19857.2万元，2007年实现收入22779.9万元，毛利率维持在20%左右。

　　在110KV以下的中低压领域竞争激烈，差异化的产品才能获得更高的毛利率，从公司的产品结构看，8000KVA以上容量变压器毛利率稍高；预计2006年公司110KV以下等级变压器实现销售收入31229.2万元，2007年实现销售收入37617.8万元；预计铜价下降对公司低端变压器影响较大，谨慎估计毛利率小幅上升至18.48%。

　　除常规电力变压器外，公司干式、欧式及组合式变压器产能亦在300万KVA，属于国内变压器厂商中规模较大者；由于参与者逐渐增加，公司干式变压器毛利率不断下降，预计全年在18%左右的水平；预计2007年实现收入28774.4万元，2008年实现收入40202万元。

　　根据以上分析，我们测算得公司2006年EPS为0.336元，2007年EPS为0.351元，2006年EPS为0.385元；干式变压器和欧式以及组合式变压器生产成本结构和客户组成等差异很大，由于无法获得更详细资料我们只能合并测算，这必然导致一定的误差，待公司公布详细资料后我们将详细测算。

　　根据公司在行业内的地位和和目前板块整体估值情况，根据2007年EPS给予25倍PE和2008年收益的20倍PE，得到公司估值区间为8.77~10.09元。