民生银行：2006年盈利同比增长40%

　　袁琳 中银国际

　　民生银行发布盈利预告，称06年净利润同比增长40%，较我们预期高9%。银行公告06年4季度净利润环比增长56%至12亿人民币。由于其06年贷款仅同比增长19%左右，其经营收入缺乏对盈利的拉动。我们认为，民生银行06年4季度盈利大幅攀升主要是由于拨备的下降。由于民生的不良贷款余额将随着资产的老化而上升，我们认为银行难以继续通过较低的信贷风险成本来获得持续的增长。另外，06年贷款增长率的下降无疑将对07年盈利产生负面影响。另外，由于民生的贷存比在上市银行中最高，法定准备金率的进一步上调将影响其流动性，并削弱其放贷能力。该股目前股价为6.4倍07年市盈率与3.9倍市净率(假设民生以每股7.00元人民币的价格发行35亿股)。我们认为该股估值过高，因为在增发之后其净资产收益率将下降至11%。我们对民生银行维持落后大市评级。