云天化：新材料成为盈利主角 优势－1

　　刘军 光大证券

　　2006年业绩略低于预期：2006年年报显示公司的主营收入达到44.31亿元，同比增长65.59%，利润总额达到7.58亿元，同比减少4.15%，净利润达到5.86亿元，同比减少12.59%，每股收益达到1.09元，略低于我们的预期1.16元/股。

　　成本的增长幅度超过收入是业绩下降的主要原因：2006年由于天然气价格的上涨，公司的主营业务成本的上升幅度达到102.84%，超过了主营收入65.59%的增长率，主营业务利润率为28.20%，较去年同期下降13.19个百分点，除了主导产品毛利率下降原因外，商贸业务的毛利率较低，商贸占比的提高，降低了同期的主营业务利润率。另外，05年有2015万元的补贴收入，06年仅为35万元，也是业绩下滑的原因之一。

　　新材料的正成为收入的主角：公司新建长寿一期的4.5万吨玻纤在2006年发挥效益，2005年公司销售玻纤11万吨，2006年销量达到15.3万吨，玻纤的销售收入首次超越尿素，公司正在转型成为新材料公司。公司在大渡口建设的4.5万吨玻纤将在2007年底建成，届时公司的产能达到20万吨。而我国正成为国际玻纤出口基地，05年出口达到57万吨，发展前景广阔。

　　另外，2006年中期公司扩建的2万吨聚

甲醛投产，总产能达到3万吨，公司聚甲醛的销量从2005年的1.2万吨提高到了2006年的1.7万吨。而尿素产品在收入占比从2005年的48%下降到目前的30%(剔出商贸收入)。

　　50万吨Shell粉煤气化合成氨2007年底投产：公司在建设的50万吨Shell粉煤气化合成氨进展顺利，预计将于2007年底建成，2008年投产。云天化集团目前拥有400万吨磷酸二铵能力，未来将增加到600万吨的总能力，共需要120万吨的合成氨，因此，合成氨的销售不成问题，2008年将释放业绩。

　　维持“优势-1”评级：未来国内

天然气将持续上涨，公司每年成本将明显增加，预计2007、2008年每股收益1.27元、1.54元，我们维持公司“优势-1”评级。

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