浔兴股份：拉链龙头驰骛远方 维持买入

　　张瑞 中信建投

　　投资要件

　　关键假设

　　募集资金项目达产时间主要在2008、2009年；税率：按综合税率24%计。

　　我们为什么与市场普遍观点不同我们认为：公司股票价值=账面资产和隐性账面资产的重置成本+特许经营权价值+成长性，特许经营权价值包括公司的品牌价值、渠道价值、客户忠诚度、技术领先程度、长期经营理念等，即财务报表之外的价值。

　　品牌价值：美国著名媒体集团CMP下属的旗舰刊物《信息周刊》推出《2006年中国商业科技100强白皮书》，并揭晓了2006年“中国商业科技100强”榜单，浔兴股份列第43位，同时上榜的纺织服装业还有雅戈尔列14位。“中国商业科技100强”是首份中国关于企业商业科技创新的榜单，关注的是企业应用商业科技的创新能力，而不是简单地评选在商业科技上投入最大的企业；SBS是拉链行业内首个被国家工商总局授予的中国驰名商标，SBS品牌被中国五金制品协会评为“中国拉链十大知名品牌”之首，品牌知名度较高；技术领先程度：公司作为国内拉链行业的龙头企业，拥有一批从模具设计、材料处理到压铸工序、装配工序、表面处理等优秀的技术人才和工人队伍，有较强的研发能力和成熟的生产工艺，产品种类齐全，能满足市场日益多样化和个性化的需求，市场竞争能力较强。公司拥有的专利在国内拉链企业中位居第一，是行业内唯一的国家级高新技术企业。公司注重科研投入，拥有多项自主研发的核心技术。

　　长期经营理念：集团网站企业理念是：使SBS成为世界知名品牌。主要措施一是建立强大的营销网络体系；二是拓展国际市场；三是扩大SBS品牌知名度。

　　估值和目标价格

　　绝对估值：合理价值22.15元/股

　　相对估值：合理价值21-24.5元/股

　　目标价格：22股价

　　上涨的催化因素募集资金项目：达产后公司产能将有较大增长，2008、2009年业绩增速较快。

　　并购意向：公司在有继续做大、做强的愿望，行业集中度低，给浔兴股份提供了进行兼并收购其他国内拉链企业，实现外延式增长的良好机遇。目前中国拉链生产排行前三名的企业，市场占有率占有率仅徘徊在10%左右，行业内企业垄断性不强，集中度不够。

　　投资风险拉链行业：出口面临

人民币升值、部分国家对行业进行设限、出口退税率下调等不利因素。

　　公司沿革1992年2月，由福建省晋江市深沪光华五金制品厂、台湾集宁模具有限公司共同出资建立晋江市浔兴精密模具有限公司，即后来浔兴股份的前身；1998年12月增资扩股，注册资本5000万元；2001年10月，吸收合并晋江市浔兴金属压铸有限公司，引入福建省晋江市深沪华联拉链厂、浔兴拉链(香港)有限公司两家新股东；2001年11月，股权转让后，股东为福建浔兴集团有限公司、诚兴发展国际有限公司、晋江市斯必思商贸有限公司、晋江市嘉鑫商贸有限公司、晋江市新五环商贸有限公司；2003年4月，晋江市浔兴精密模具有限公司整体变更设立福建浔兴拉链科技股份有限公司，以公司截止2002年6月30日经福建华兴有限责任会计师事务审计的净资产10,000万元按1:1的比例折为股份有限公司股本；2006年12月22日，福建浔兴拉链科技股份有限公司上市。

　　公司主营突出、盈利能力稳定

　　浔兴股份于八十年代中期创办，主营业务为生产、加工和销售SBS牌各种型号规格的尼龙、金属、塑钢拉链及其配件，产品的主要销售对象是服装、箱包、鞋帽、帐篷、体育用品厂商等企业。公司专业生产拉链有近20年历史，拉链产能、产量、销售位居国内同业首位，是行业内的龙头企业。

　　目前公司尼龙拉链、塑钢拉链的技术水平为国际先进水平；在金属拉链方面，公司主要生产普通金属拉链，技术水平为国内先进水平。

　　2003年公司主营业务收入为35260万元，我们预测2006年将达64322万元，3年增长82.42%，年均增速达到27%。公司2003年净利润2108万元，预计2006年达5062万元，年均增速46.7%.公司2005年毛利率20.8%，净资产收益率16.52%。

　　浔兴股份业绩步入增长轨道，主要是由于公司销售收入稳步增长以及公司调整产品结构的影响初显。在原材料大幅涨价的情况下综合毛利率还保持相对稳定并有所提高，一方面是公司根据原材料上涨情况及时调整产品销售价格，另一方面是公司加大了毛利率相对较高的条装拉链产品销售比重。

　　公司产品成本控制较好

　　2005年以来，国际基本金属及石油价格大幅上涨导致公司主要原材料如锌合金、铜丝、涤纶丝等价格随之剧烈波动，在拉链原材料价格持续上涨初期公司反应不及时造成码装类产品价格调整不同步，以致2005年公司毛利率下降；至2006年上半年，公司及时掌握原材料市场的变化趋势，在原材料采购、产品定价方面采取相应的对策，定期(通常每周)调整产品价格，使产品销售价格与市场原材料价格相匹配，并利用库存低价原材料的成本优势，使公司2006年上半年毛利率有明显提升。

　　金属条装拉链：平均成本从2005年的0.4324元/条到2006年上半年的0.4554元/条，平均成本提高了5.32%，低于公司产品销售价格增幅。另外，海外客户订单量较大且稳定的产品需求有利于公司生产排单从而降低生产成本。

　　拉头：2006年上半年用于生产拉头的主要原材料锌合金价格持续上涨，公司相应加大了该原材料的采购量，增加产品库存，公司拉头产品的销售价格根据原材料市场价格的波动及时进行调整，而所销售产品消耗的原材料成本通常是1-3月前的采购价格，导致毛利率有所提高。

　　尼龙拉链：2005年底至2006年初公司准确预计涤纶丝价格走势，在低位购进该项原材料，使公司2006年涤纶丝采购价格比上年平均下降了1.33%，使产品的该项直接材料成本相应下降。

　　公司产品结构调整卓有成效

　　公司近年逐步加大毛利率较高的各种条装拉链生产和销售比例，码装产品直接对外销售的金额及比例均呈下降趋势，而条装产品的销售额及比例在大幅提高。

　　金属条装拉链：在2006年上半年销售量增长较快，已逐步显现规模效应，该产品毛利率有较大幅度提高。2006年上半年销售的金属拉链中精密金属拉链的比例达到14.8%，比2005年的11.5%增加了约3.3个百分点。由于精密金属拉链材料消耗量较低，产品价格较高，该类产品比例的提升也是公司金属产品毛利率增加的原因之一。

　　尼龙拉链：2006年上半年尼龙码装、尼龙条装销售量分别比上年同期增加了7.45%和53.44%，由于销售量增加而产生规模经济效益。

　　公司产品具备较强的定价能力

　　公司在确定产品价格时主要考虑成本因素和市场价格情况。当原材料价格上涨等因素使得公司生产成本提高时，公司将相应适当提高产品销售价格。公司坚持“优质优价”的定价策略，与国内其他主要竞争对手相比，公司的销售价格比行业平均水平高15%左右。

　　金属拉链：由于需求旺盛，2006年上半年公司金属拉链平均销售价格较2005年平均提高了20.46%。2005年下半年以来，公司加大国际金属拉链市场的开拓力度，成功开发了订单量大且稳定的海外客户，如巴西经销商GOLFIMPORT&EXPORTCO.,LTD、意大利经销售商SKAITALIASRL.CO.,LTD在2006年1-6月分别向公司采购金属条装拉链1155万元和416万元，这些客户对产品品质要求较高，但采购价格也相应较高。

　　拉头：由于拉头生产技术含量较高、工艺较为复杂，国内拉链厂商中能独立生产拉头的企业较少，相对本公司的其他产品而言，拉头产品面临的竞争较少。

　　尼龙拉链：2006年上半年尼龙码装、尼龙条装的平均销售价格分别为0.3342元/码和0.4315元/条，分别比2005年平均单价提高了9.93%和12.08%。

　　公司产品出口比例逐步下降

　　由于拉链外销产品标准化程度比较高，数量较大，有利于公司综合安排产能，缓解淡旺季产能不均的情况，并且沟通、服务成本较低，因此出口毛利率不高，加上13%的出口退税后毛利率基本可达20%左右。而国内消费的部分则由于小批量、多品种且对时间要求较高，因此销售价格同样可观，毛利率较高。

　　公司拉链产品的内销区域主要集中在服装、箱包等下游制造业较为发达的地区，主要是以福建、上海、浙江、江苏等省市为主的华东地区和以广东为主的华南地区。

　　产品外销市场主要以亚洲、美洲、欧洲为主。2005年由于受人民币升值及土耳其对我国成品拉链征收反倾销税的影响，公司出口销售额为15725万元，比04年的17374万元下降了1649万元，出口销售额占总销售额的比例也由2004年的40.85%下降到31.66%，2006年1-6月为28.48%。

　　公司竞争力分析

　　浔兴股份未来业绩将保持稳定增长，主要是由于公司销售收入稳步增长以及公司调整产品结构的影响初显。

　　竞争优势..品牌优势。SBS是拉链行业内首个被国家工商总局授予的中国驰名商标，SBS品牌被中国五金制品协会评为“中国拉链十大知名品牌”之首，品牌知名度较高；..技术和研发优势明显。公司作为国内拉链行业的龙头企业，拥有一批从模具设计、材料处理到压铸工序、装配工序、表面处理等优秀的技术人才和工人队伍，有较强的研发能力和成熟的生产工艺，产品种类齐全，能满足市场日益多样化和个性化的需求，市场竞争能力较强。公司拥有的专利在国内拉链企业中位居第一，是行业内唯一的国家级高新技术企业。公司注重科研投入，拥有多项自主研发的核心技术。

　　规模和品种优势。公司是国内拉链行业规模最大、品种最全的企业。据中国拉链协会统计，中国拉链企业中固定资产在1亿元、年销售额在3亿元以上的大型企业约2-3家；固定资产在6000万元、年销售额在1亿元以上的中型企业约15家，公司2005年的固定资产原值达40375万元、销售收入达49666万元；..营销优势：国内销售部分，公司主要采用直销模式，即直接将产品销售给服装、箱包、鞋帽、帐篷制造商等终端客户。其中多数终端客户选择直接向公司订购产品，以减少商品流转环节，降低采购成本，并可得到公司周到的服务。

　　管理优势：由于公司是民营企业，具有灵活的企业经营管理机制，公司实际控制人施氏家族对未来有着清晰的战略规划。

　　竞争劣势..技术研发投入规模不足：尽管公司是国内技术投入最多、研发实力最强的拉链企业，但与日本YKK公司相比仍存在很大的差距，公司要想发展成为国际一流的拉链企业，就必须不断加大研发投入。

　　整体规模偏小，高端产品生产能力不足：尽管公司为国内最大的拉链企业，但与YKK公司上百亿元的销售收入相比，整体规模和综合实力都相差甚远。公司2005年、2006年1-6月金属拉链的销售收入分别为9,317万元，4,934万元，其中精密金属拉链的销售收入分别为994万元、713万元，与2005年全球金属拉链的销售额约80亿元、精密金属的销售额约48亿元相比较，占有率严重不足。

　　机会行业集中度低，给浔兴股份提供了进行兼并收购其他国内拉链企业，实现外延式增长的良好机遇。目前中国拉链生产排行前三名的企业，市场占有率占有率仅徘徊在10%左右，行业内企业垄断性不强，集中度不够。此外，中高档生产企业少，多数集中在低档生产，在国际市场上YKK占80%的市场份额，但中国低档产品的市场份额占80%。

　　挑战品牌策略：对于服装企业而言，在日益强调个性化、专业化的今天，单一品牌能否继续支撑日益庞大的服装企业仍然是个疑问，雅戈尔未来能否顺利跻身高档品牌还有待考证。

　　竞争策略高端市场，公司成功开发高档精密金属拉链，拥有了与日本YKK公司竞争的平台，预计公司将借助成本优势，逐步扩大高档精密金属拉链市场占有率；中低端市场，品牌、质量和资金优势已经成为浔兴的竞争壁垒，包括上海东龙和福建福兴等的其他中国领先厂商难以超越。

　　募集资金项目提升产能及改变产品结构浔兴股份上市募集资金2.9亿元，分别投入1.77亿和1.15亿元资金于福建浔兴拉链科技股份有限公司拉链生产项目和对上海浔兴增资并兴建拉链生产项目。这两个项目主要生产尼龙拉链、精密金属拉链及拉头。

　　尼龙拉链:尽管市场占有率较高，仍然具有相当的市场空间。

　　精密金属拉链:属拉链高端产品，制造技术复杂，设备及工艺过程独特，浔兴股份的精密金属拉链采用先进的精密金属排咪机等设备制造，排咪优化技术主要是在韩国金属排咪机设备上进行传动、电气控制、主要零配件、模具等部分的改造及重新设计，确保生产出中、高端精密金属拉链，改变高端金属拉链技术被日本YKK等少数国外企业垄断的局面。精密金属拉链与普通金属拉链，其技术经济性能对比如下表：

　　募集资金项目在生产过程采用世界先进的生产设备和工艺，生产工艺、设备主要优势有：

　　●压铸机热室系统用日本及德国先进液压组件，配有专门设计的自动控制系统，产品生产周期较短，设备操作方便、性能稳定、安全可靠；●拉头自动组装生产线改变了组装依靠人工完成的弱点，生产效率提高10倍以上；●通过加强与生产商的技术协作，对尼龙生产线上的磨头部位进行改进，提高产品质量的稳定性；●采用穿芯超音波等高档尼龙生产设备，改变原有上下止产生钩刺缺点，外形美观，款式新颖，使尼龙产品的质量有较大提高；●采用以本公司专有技术改良的精密金属拉链排咪机，使公司成为国内极少数能够生产高档方牙金属拉链的企业之一，改变了中高档金属拉链市场长期被国外行业巨头垄断的局面；●采用“V”型铜丝生产金属拉链，使拉链性能有很大改善；●利用公司开发的拉链计算机仿真系统技术(该技术为2004年度国家火炬计划项目)，使普通拉链的开发周期从一个月缩短到一周。

　　项目达产后可年产金属拉链码装3347万码、金属拉链条装18060万条、尼龙拉链码装10663万码、尼龙拉链条装24000万条、拉头2320吨(自用1000吨、对外销售1000吨)，单丝1500吨。

　　拉链行业增长空间巨大

　　中国服装市场的扩大，必将带动拉链等服饰配件的出口。中国是世界上最大的纺织服装出口国，这也意味着拉链等附属产品市场潜力巨大。皮包及成衣出口旺盛，拉动对拉链的需求市场。

　　根据中经网数据，服装行业2006年销售收入5802亿元，同比增长22.88%，利润总额259亿元，销售利润率4.47%.

　　2006年1-10月，我国服装出口777.98亿美元。1-10月每月出口额均高于去年同期，同比增幅经历1-3月的大幅振荡后，后期基本稳定在18%-27%。企业出口保持稳定增长，出口价格提高，结构调整取得明显成效。国内纺织品服装内需市场一直呈现平稳走势，值得注意的是，2005年7月以来，国内居民衣着消费价格指数出现上升势头，到2006年趋势更为明显，预示国内衣着消费市场潜力巨大。

　　未来几年尽管纺织业面临汇率上调、贸易摩擦频繁及成本上升等各种压力，但我们始终认为全球化对中国的纺织服装业出口还是利多于弊，国内需求也将不断增加，服装附件的市场前景是乐观的。因此浔兴股份也将伴随着纺织服装业共同成长。

　　拉链行业情况随着人类社会经济和科学技术的发展，拉链由最初的金属材料向非金属材料，单一品种单一功能向多品种多规格综合功能发展，经过漫长的演变过程，其性能、结构、材料日新月异，用途广泛，深入到了航天、航空、军事、医疗、民用等各个领域。

　　拉链成品主要包括尼龙拉链、塑钢拉链、金属拉链三大类，其中金属拉链一般属于拉链产品中的中高端产品，而精密金属拉链是金属拉链发展的方向。

　　中国目前为世界主要拉链供应商据中国拉链协会统计，截至2005年底，国内具一定规模的拉链生产企业约2000多家，绝大部分为民营企业，其中产量主要集中在浙江、福建、广东等省区。1999年～2005年中国拉链产量年均增速约为25.5%，拉链的年产量已达310亿米，销售额超过280亿元(其中尼龙拉链约占70%，金属拉链约占15%，塑钢拉链约占15%)。

　　2005年全球市场拉链销售额约550亿元人民币，其中中国大陆厂商280亿元，占51%，日本YKK公司160亿元，占29%。其它为韩国、东南亚、台湾等国家和地区。中国具一定规模的拉链企业约2000多家，是拉链生产大国，但是目前年销售额不足亿元的中小企业占全国拉链企业总数的99%。其中多数企业没有品牌和研发部门，造成产品同质化且竞争激烈。浔兴股份是国内行业龙头，日本YKK是世界拉链行业的龙头企业，占据世界拉链高端市场80%的份额。

　　拉链市场需求旺盛由于经济的发展及拉链应用领域的不断拓展，拉链市场需求量将逐年上升。世界第三产业的迅猛发展，极大地带动了服装业、箱包业和体育用品业、旅游用品业的发展。拉链作为服装、箱包、体育用品等的主要配套产品，需求量迅速增加；此外，医用拉链、防水拉链等其它领域特殊拉链的研制成功，在拓宽了拉链的使用范围的同时也增加了对拉链的需求量。目前拉链产品已广泛应用到航空航天及深水海洋，从整个产业链来看，上到模具、加工设备、原料，下到终端客户群，产品的技术含量及服务要求大大增强。

　　其次，拉链市场需求结构不断变化。日本YKK拉链在高端拉链市场占有较大份额，引导着拉链的发展潮流。虽然YKK拉链的销售额在逐年增加，但高端市场的占有率逐年下降，原因不是高档拉链市场需求减少，而是由于以公司为首的国内拉链厂家产品品质的提升，具有很强的价格优势，产品性价比迅速提高；另外，随着国际知名服装、箱包等高端拉链用户纷纷向国内转移制造基地，这些厂商为降低采购成本并得到快速服务，逐步减少向YKK的采购量，相应增加向国内知名拉链品牌的采购量。同时随着国内经济的发展和人民生活水平的提高，国内涌现出一大批中高端服装、箱包等日用品品牌，使得国内中高端拉链的需求量不断增加，低档拉链市场份额逐渐降低，这表明拉链市场结构发生了深刻的变化。

　　因此未来几年拉链行业将保持良好的增长势头，其中中高端拉链市场份额将进一步扩大。

　　浔兴股份&YKK日本YKK

　　公司目前是全球最大的拉链生产企业，拉链产品占有国内市场的96%，世界市场的30%。

　　YKK成功的因素与经验

　　YKK成功的基础—质量：拉链虽然只是小小的成衣配件，占整件成衣总值仅2%，但是拉链的好坏却对整件成衣的使用与价值造成重大影响。日本YKK公司因此采取从原料至成品皆完全以高科技方式自行生产，以保持对拉链的质量控制，这是追求质量战略的彻底表现。

　　.YKK的核心能力—自制设备：从1953年研制出第一台生产设备后，通过长年研制和改进，逐渐成为全球最好的拉链加工设备----市场上的拉链设备供应商都是生产多种设备的，不可能象YKK一样专攻拉链设备。YKK自制的设备一律不出售。这样就1、形成最牢固的竞争壁垒；2、成为市场扩张的利器；3、新产品开发的沃土。YKK不断开发出许多新产品，关键因素就是其研制设备的能力。这种能力最终成为YKK的核心能力：1、它是长期利润的源泉(扩大市场和新产品)；2、难以仿制；3、提供给客户更高的价值(质量)。

　　YKK靠自己生产设备，使企业保持了优质低成本的优势，形成规模经济的成本领先。2、为扩大已有的成本与质量优势，YKK甚至将生产拉链的合金、合成树脂、纤维类等材料都纳入自己的生产体系，形成垂直结合的竞争优势。3、专利技术形成技术壁垒。

　　YKK持续发展动力—不断创新：不断推出新的产品是YKK的一个基本特点。1950年后期以来，全球开发的拉链新产品中大多数是YKK的创造，而且在全世界很多国家申请了专利。

　　在中国与拉链有关的670项专利中，发明专利198个，YKK就占了146项，占74%；外观专利中YKK也占了总数的45%... YKK的成长战略—利基市场：即以一个独特的细分市场为目标，在全球范围内展开竞争。拉链产品范围狭窄，是许多终端产品需要的配件产品；市场规模与其终端产品比较相对较小，但全球市场规模又足够大，完全可以支持一个大型跨国公司的成长；技术变革方面，绝大多数是YKK公司引发的；市场竞争程度，由于YKK公司起步早，创新力度大，产品价格低，基本没有面临严重的竞争。还由于产品小，比YKK实力强大的公司不会进入这个市场，而实力低于YKK的公司又难以与其竞争；拉链产品的全球通用性很好。

　　YKK发展历程：

　　1、1934-1948：初创期2、1949-1958：垂直一体化时期，日本第一机械化制造。1950年进口美国机械设备，成为日本第一家拉链机械化生产厂商。

　　垂直一体化。1955年实现铜、链齿、织布、印染等拉链全部工序垂直一体化。

　　3、1959-1969：海外发展，全球第一1959，在新西兰建立海外第一家法人。

　　20世纪70年代中后期，YKK拉链已占领日本市场90%份额，全球市场35%份额。80年代初，占全球市场份额40%，80年代末，全球市场份额超过50%。

　　截止2005年，YKK海外工厂已达88家，日本国内工厂仅9家。

　　1992年YKK投资建立其在中国内地第一个生产基地上海吉田拉链有限公司，之后又在大连建立了3家生产拉链和服装辅料的企业。

　　1995年12月YKK在深圳建立了总投资额达9500万美元的吉田拉链(深圳)有限公司，成为YKK在中国投资生产拉链产品规模最大的公司。

　　浔兴股份对比YKK竞争优势：

　　产业转移的需要：世界拉链业发展史上，拉链有过两次成功的产业中心转移(美国到欧洲、继而到日本)，而目前世界产业结构的调整对我国拉链产业的发展非常有利，随着经济全球化进程的加快，我们认为世界拉链产业发展重点将向我国转移。

　　拉链业总体上是劳动密集型产业：拉链品种很多，有许多个性化的产品，在生产上不能完全实现机械化和自动化，对劳动力的需求量较大，而中国劳动力目前仍具有成本低的明显优势。

　　拉链下游服装企业对生产时间有要求：拉链成品是要等客户下单以后才能组织生产，由于交货期的问题，拉链生产和供应有时间和运输半径的要求，浔兴股份目前仅在晋江和上海有工厂，未来进行全国乃至全球布局即可解决服务半径问题。

　　拉链对于服务的要求较高：随着国内服装企业的发展，目前要求配套产品交货迅速、市场反应快，并且要满足小批量、多品种的需求，而YKK作为全球最大的拉链生产企业，对于订单规模有一定要求，这就为浔兴股份的发展提供了机会。

　　YKK独特的自制设备方式提高了维修及生产成本：由于YKK所有设备均为自己研制生产，而其在国外的工厂设备损坏后只能运回本国进行维修，造成生产成本远远高于其它拉链生产商。

　　国内服装及箱包消费市场的快速成长为浔兴股份带来发展机遇：

　　随着国际知名服装、箱包等高端拉链用户纷纷向国内转移制造基地，这些厂商为降低采购成本并得到快速服务，逐步减少向YKK的采购量，相应增加向国内知名拉链品牌的采购量。同时随着国内经济的发展和人民生活水平的提高，国内涌现出一大批中高端服装、箱包等日用品品牌，使得国内中高端拉链的需求量不断增加，低档拉链市场份额逐渐降低。

　　从世界范围来看，浔兴股份作为年销售额近6亿元的专业拉链生产商目前所处行业地位为全球第二，排在第一位的日本YKK年销售额为160亿元，而浔兴股份的产品质量逐步向YKK靠拢加上成本优势明显，使得将来替代YKK的可能性加大，并且成长空间巨大。

　　从国内来看1、产业集中度极低，除浔兴以外年销售额3亿元左右的拉链生产企业仅2-3家；2、由于高档拉链技术门槛较高，国内其他拉链企业进入困难较大。因此一方面国内竞争对手难以对浔兴股份形成有效威胁，另一方面也为公司未来进行产业整合提供了机遇，再加上受惠于国内服装消费市场的快速成长，浔兴股份面临行业发展的黄金时期。

　　财务状况

　　1、偿债能力

　　公司的短期偿债能力一般。流动比率今年一季度为1.05，较2005年底有所上升，与纺织服装业平均水平基本持平，而速动比率为0.37，明显低于平均水平，这主要与公司相当一部分业务属于房地产有关，导致存货中开发成本数额巨大，速动比率较低。

　　3、现金流情况

　　公司的现金流状况比较稳定，近年来经营活动现金流皆为正数。

　　盈利预测

　　公司在2008年募集资金项目达产后，拉链产能将有较大增长，同时由于精密金属拉链产品有有一个较大的增长过程，产品结构将得到一定优化，在成本变化不大的情况下，毛利率将有所上升；尼龙拉链则是产能扩大的过程。

　　估值

　　绝对价值评估

　　FCFF的估值参数如表格11所示，其中β值参照伟星股份，税率为24%，假设公司第二阶段增长率9%，长期增长率3%。FCFF估值结果参见表11。从表中可以看到，公司的合理价值为22.16 元/股。

　　相对价值评估

　　根据我们对浔兴股份的业绩预测，并以2007年1月29日的收盘价16.57元作为基准，我们可以得出公司

股票2007年、2008年的动态市盈率分别为37倍和24倍。

　　我们结合公司在拉链行业龙头地位、行业空间巨大和优良成长性带来的估值溢价，给予2008年0.7元/股30-35倍市盈率，得出公司股票合理价格在21-24.5元。

　　综合FCFF估值和相对估值结果，我们认为公司合理价值中枢为22元。

　　投资评价和建议

　　个人生存无可避免带有时代印记，企业发展离不开宏观经济、行业的背景，估值也同样如此，对于一个公司的股价评级就是针对大盘的相对表现，永远是动态、变化的，我们在不偏离公司投资价值的条件下给予浔兴股份适当的估值溢价。

　　浔兴股份在行业内具有明显优势，产品专注于拉链的生产、研发和制造并且具有全球视野，品牌知名度较高、行业竞争优势明显、管理层未来经营战略清晰，再加上未来的购并可能，符合成为“隐形冠军”的所有条件，再加上行业前景乐观，在上市公司的平台上更解决了资金、人才和品牌的瓶颈问题，具备足够的成长空间。结合公司的行业地位和2008年募集资金项目达产后业绩大幅增长的预测，2006-2008年净利润增长均在30%以上，我们按照08年0.7的业绩给予公司30-35倍市盈率估值，得出公司股票的二级市场价格在22元左右，距目前16.57的价格有33%的涨幅，因此评级为买入。

　　风险分析

　　拉链行业：出口面临人民币升值、国外对行业进行设限、出口退税率下调等长期不利因素。

　　公司SWOT分析分值：3.78公司产品结构图优势分值：4品牌优势：SBS是拉链行业内首个被国家工商总局授予的中国驰名商标，SBS品牌被中国五金制品协会评为“中国拉链十大知名品牌”之首，品牌知名度较高；技术和研发优势：公司作为国内拉链行业的龙头企业，拥有一批从模具设计、材料处理到压铸工序、装配工序、表面处理等优秀的技术人才和工人队伍，有较强的研发能力和成熟的生产工艺，产品种类齐全，能满足市场日益多样化和个性化的需求，市场竞争能力较强。公司拥有的专利在国内拉链企业中位居第一，是行业内唯一的国家级高新技术企业。公司注重科研投入，拥有多项自主研发的核心技术。美国著名媒体集团CMP下属的旗舰刊物《信息周刊》推出《2006年中国商业科技100强白皮书》，并揭晓了2006年“中国商业科技100强”榜单，浔兴股份列第43位。“中国商业科技100强”是首份中国关于企业商业科技创新的榜单，关注的是企业应用商业科技的创新能力，而不是简单地评选在商业科技上投入最大的企业。

　　规模和品种优势：公司是国内拉链行业规模最大、品种最全的企业。据中国拉链协会统计，中国拉链企业中固定资产在1亿元、年销售额在3亿元以上的大型企业约2-3家；固定资产在6000万元、年销售额在1亿元以上的中型企业约15家，公司2005年的固定资产原值达40375万元、销售收入达49666万元；营销优势：国内销售部分，公司主要采用直销模式，即直接将产品销售给服装、箱包、鞋帽、帐篷制造商等终端客户。其中多数终端客户选择直接向公司订购产品，以减少商品流转环节，降低采购成本，并可得到公司周到的服务。

　　管理优势：由于公司是民营企业，具有灵活的企业经营管理机制，公司实际控制人施氏家族对未来有着清晰的战略规划。

　　劣势分值：3.8技术研发投入规模不足：尽管公司是国内技术投入最多、研发实力最强的拉链企业，但与日本YKK公司相比仍存在很大的差距，公司要想发展成为国际一流的拉链企业，就必须不断加大研发投入。

　　整体规模偏小，高端产品生产能力不足：尽管公司为国内最大的拉链企业，但与YKK公司上百亿元的销售收入相比，整体规模和综合实力都相差甚远。公司2005年、2006年1-6月金属拉链的销售收入分别为9,317万元，4,934万元，其中精密金属拉链的销售收入分别为994万元、713万元，与2005年全球金属拉链的销售额约80亿元、精密金属的销售额约48亿元相比较，占有率严重不足。

　　指标对比机会分值：3.8行业集中度低，给浔兴股份提供了进行兼并收购其他国内拉链企业，实现外延式增长的良好机遇。目前中国拉链生产排行前三名的企业，市场占有率占有率仅徘徊在10%左右，行业内企业垄断性不强，集中度不够。此外，中高档生产企业少，多数集中在低档生产，在国际市场上YKK占80%的市场份额，但中国低档产品的市场份额占80%。

　　行业风险：人民币升值、设限等使公司出口面临严峻考验。

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