云铝股份：业绩超预期 未来将稳步增长

　　刘敏达 华泰证券

　　投资要点：

　　云铝股份2006年度每股收益0.57元，每股净资产3.39元，净资产收益率16.91%，报告期内实现主营业务收入67.25亿元，同比增长48.35%；实现主营业务利润8.26亿元，同比增长92.15%；实现净利润3.13亿元，同比增长121.55%。

　　在收购两家子公司永鑫和润鑫公司(合计产能是10万吨)之后，公司电解铝产能已经达到40万吨。公司2006年电解铝产量为37.82万吨，高于我们的预期。我们预测公司2007年电解铝产量将达到40万吨。

　　公司在文山的氧化铝项目设计产能是80万吨，一期产能40万吨，预计将在2007年底建成，2008年投产75%；二期2008年底建成。文山铝土矿开采成本较低，氧化铝将完全供应云铝股份。因此，文山氧化铝的建成投产将使公司业绩在2008年有较大幅度提高。

　　我们预测公司2007、2008年业绩为1.41元/股、1.73元/股，公司同时具备规模优势、成本优势和技术优势，未来两年业绩大幅增长的驱动力是产能的释放和成本的下降。从长期来看，云铝股份属于一体化公司，经营比较稳定，抗周期性波动风险较强，应该给出较高市盈率水平。

　　我们给予公司2008年9倍PE估值，目标价位是15.57元，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　云铝股份今天公布年报，2006年度每股收益0.57元，每股净资产3.39元，净资产收益率16.91%，报告期内实现主营业务收入67.25亿元，同比增长48.35%；实现主营业务利润8.26亿元，同比增长92.15%；实现净利润3.13亿元，同比增长121.55%。

　　2006年公司共生产电解铝378,248吨，较上年同期318,198吨增加60,050吨。其中公司本部为290,183吨；公司控股子公司云南涌鑫金属加工有限公司2006年共计生产电解铝33,168吨、铝加工产品11,719吨，实现利润3791万元；公司控股子公司云南润鑫铝业有限公司共计生产电解铝54,897吨，实现利润5503万元；云南文山铝业有限公司处于前期工作阶段，没有进行生产和经营活动。

　　值得关注的是，公司0.57元的年报业绩中有0.31元是第四季度贡献的。2006年8月初国际、国内氧化铝价格大幅下跌，由于公司第三季度仍然使用上半年采购的氧化铝，所以氧化铝降价对成本和业绩的影响在第四季度才得以体现。前期我们预测公司06年EPS为0.49元，我们低估了公司06年电解铝产量(我们预测值为35万吨)和氧化铝成本的下降。

　　我们预测公司2007、2008年业绩为1.41元/股、1.73元/股，公司同时具备规模优势、成本优势和技术优势，未来两年业绩大幅增长的驱动力是产能的释放和成本的下降。从长期来看，云铝股份属于一体化公司，经营比较稳定，抗周期性波动风险较强，应该给出较高市盈率水平。我们给予公司2008年9倍PE估值，目标价位是15.57元，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。