云天化：多元化经营格局保证业绩稳步增长

　　邓 勇 海通证券

　　云天化2006年实现净利润58586万元，折合每股收益1.09元。在公布年度财务报告的同时，公司公布了每10股派4元(含税)的股利分配方案。

　　2006年净利润略有下降。2006年公司实现的净利润低于之前的预期，同比下降了12.59%。尿素等产品毛利率的下降是导致公司净利润下降的主要原因。2006年由于国内天然气价格的上涨，以及尿素价格的回落，公司尿素产品毛利率同比下降了3.79个百分点。此外公司玻纤和聚甲醛产品毛利率也略有下降。

　　已形成多元化生产格局。2006年公司尿素产品的收入和利润比重均下降至50%以下，其中尿素收入比重只有27.71%。在尿素占比下降的同时，玻纤对利润的贡献在大幅提升，2006年公司玻纤收入占比达到28.27%，超过了尿素收入占比。目前公司已形成了尿素、玻纤和聚

　　现有产品产能及扩张情况。目前公司尿素产能为76万吨/年，在尿素行业景气度下降的预期下，公司没有扩张尿素产能的计划。在现有20万吨/年玻纤产能的基础上，公司计划进一步扩大玻纤生产规模，2007年计划新增10万吨玻纤产能，届时公司玻纤总产能将达到30万吨/年。聚甲醛规模将进一步扩大，在完成3万吨/年聚甲醛项目技改后，新建的6万吨聚甲醛项目预计将在2008年完工，届时公司将成为国内最大的聚甲醛生产基地。此外天安公司建设的50万吨/年合成氨项目将于2008年建成，将大大增强公司整体竞争力。

　　多元化经营格局保证公司业绩稳步增长。国内尿素行业景气度的下降将影响公司尿素产品盈利能力，但在玻纤和聚甲醛产能稳步扩张的预期下，我们预计公司未来几年业绩仍将稳步增长，预计公司2007-2008年每股收益分别为1.23元、1.33元和1.58元。

　　维持“买入”的投资评级。2006年业绩下降并不能代表公司未来发展趋势，我们认为公司未来业绩仍继续稳步增长。稳定增长的业绩、良好的公司治理结构使我们继续看好公司未来发展，我们继续给予公司买入投资评级。在2007年1.23元每股收益，18倍市盈率水平下，公司

　　云天化已形成多元化的生产经营格局。2006年公司尿素收入占总收入的比重已下降至28%，利润占比则下降至50%以下。

　　2006年公司尿素销量保持稳定，虽然公司的尿素销售价格有所上涨，但由于成本上升较快，因而尿素销售毛利率同比下降了3.79个百分点。

　　玻纤产销量扩张迅速。2005年公司玻纤销量达到15.31万吨，同比增长38.18%。玻纤已成为公司尿素之外的另一主要利润来源。