晋西车轴：06年业绩可能低于预期

　　龙华 兴业证券

　　投资要点：

　　公司短期面临能源紧张风险。2006年12月由于太原市煤气厂设备故障兼之焦炭限产影响，当月煤气供应断续中断合计约10天左右，影响了06年4季度公司产量，预计全年出口车轴3.6万根左右，12月有6000余根外销车轴由于能源不足影响转至07年生产。公司06年预计内销车轴6.3万根，加之以销售少量轮对，公司06年全年销售车轴约10万余根。07年1月煤气供应依然比较紧张，亦曾经历过煤气中断情况。由于煤气紧张导致公司06年底断续停产，我们下调公司当年EPS0.05元，降为0.50元。

　　公司1-2年内面临

人民币升值和钢价上涨压力。07年1月1日开始，宝钢已开始上调轴坯钢价格150元/吨，目前太钢尚未调价。若太钢亦将钢价上调150元/吨，在其它条件不变的情况下将减少公司EPS0.06元。公司外销车轴亦面临着人民币升值的问题，现正努力通过提前提价冲抵升值因素。

　　公司计划07年增加外销车轴数量2万根，希望达到接近6万根外销车轴。但目前为止，外销订单尚在商谈中，并未有特大额订单签订。具体签订情况需等待春节前后确定。

　　2月9日，

铁道部07年上半年招标1.5万辆货车将开标，内需增长比例不大。预计车辆单价和成本均会有数千元的上涨，毛利率变化亦不大。预计公司整车市场份额基本维持稳定，全年并表对外销售C70整车1500辆左右。

　　公司的11.5发展规划到2010年成为世界最大车轴供应商。目前全球最大车轴供应商在美国1995年曾创下年产车轴18万根的纪录，近年来有所萎缩。按照该计划，公司到2010年年产量需达到18万根左右。公司06年产量约10万余根，以后四年每年需增加2万根左右。

　　公司目前热加工能力较为宽裕，拥有500吨精煅机一套和600吨精煅机一套，同时开工产能可达15万根/年。500吨精煅机目前正在改造，预计2007年春节后将改造完毕，届时年产能为5-6万根。600吨精煅机正常运营，设计年产能9万根，实际最高可达12万根左右。

　　机械加工能力为短板，公司计划在未来1-2年内将产能扩充至14-15万根/年。公司目前约有9万根/年的机械加工能力，其中精加工能力为2万根左右，严重短缺。为适应公司的机加能力状况，公司内销车轴尽可能供应半精加工轴，外销车轴严格控制精加工轴的比例。公司计划通过以下方式扩充产能：1、借用部分集团军品加工能力进行外协加工；2、4万根精加工车间计划将于2007年中期达产，目前已有2台进口磨床到位并安装调试完毕，6-8个月后另外2台进口磨床将到位。预计单台磨床满负荷运作可年产1万根精加工车轴。

　　公司07年和08年盈利增长因素：1、产量增加2万根/年。预计07年下半年121工房将开始正常生产，加之集团的外协将给公司带来约2万根车轴的新增产能。2、毛利率继续上行。07年下半年新增2万根产能基本为精加工轴，比半精加工轴单价提高300元左右，毛利率较高，将提升公司的产品档次和获利能力。07年年底，公司轮对装配生产线预计将开始生产，将进一步提升公司产品结构，提高毛利率。

　　短期注意股价波动风险，维持长期评级为推荐。我们预期公司06-08年每股盈利分别为0.50元、0.70元和0.90元。鉴于公司06年盈利可能低于市场原有的普遍预期0.55元，建议投资者注意短期股价波动风险。

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