浙江龙盛：应上10元的世界龙头 推荐

　　李国洪 银河证券

　　投资要点：

　　全球最大的染料生产商

　　资产规模43亿元的浙江龙盛集团股份有限公司，主要生产经营龙盛牌染料、助剂、化工中间体等三大门类360多个品种，年生产能力15万吨，是全球最大的染料生产和出口基地，国内染料行业的龙头企业。

　　染料行业：五颜六色渲染美好未来

　　06年环保限制小染料企业发展十分有利于染料龙头企业利润增长，随着小染料企业退出，染料价格不断上升，07年染料价格继续看涨。

　　受惠于棉织物需求快速增长，活性染料需求大幅增长

　　活性染料是棉用染料中最重要的染料类别，由于未来棉织物发展依然看好以及对进口产品逐步替代，未来三年活性染料的需求还会保持20%左右的增长。

　　油价回落成本大幅下降

　　

国际油价自去年7月近80美元已经回落到目前50美元附近，2006年染料行业人人谈油色变的情况在2007年将不复存在，预计07年全年分散染料毛利率因油价回落同比上升4.08个百分点,活性染料毛利率同比上升3.4个百分点。

　　技术优势使五颜六色更完美

　　润土化工上市将催使股价上涨：现价买浙江龙盛=新股申购全中签

　　盈利预测：2006EPS0.35元、2007EPS0.50元、2008EPS0.65..全球PE估值10.73元,第一目标价10元，长期目标15元

　　公司股价近一年走势明显弱于大势浙江龙盛近一年涨幅只有50%左右，而上证指数涨幅已经近150%，公司股价后市理应补涨。

　　一、主营业务突出：分散及活性染料构成支柱

　　浙江龙盛主要从事化工染料的开发、生产和销售，拥有自营进出口权,主要产品有分散染料(用于涤纶、醋纤、锦纶等纤维的染色和印花)、活性染料(用于棉、粘胶等纤维和羊毛、真丝等蛋白质纤维的染色和印花，也用于皮革、墨水、造纸)、酸性染料(用于羊毛、真丝等蛋白质纤维和聚酰胺纤维的染色和印花，也可以用于皮革、墨水、造纸和

化妆品的着色以及食用色素等)、化工中间体(用于各类染料的配套)和助剂(用于分散染料的分散、填充)。公司各类产品占销售额的比例如下表，分散染料占销售收入的44.94%,活性染料占主营收入的23.58%，染料主业十分突出。

　　二、龙头地位明显，估值空间理应大幅提升

　　全球最大的染料生产商

　　资产规模43亿元的浙江龙盛集团股份有限公司，主要生产经营龙盛牌染料、助剂、化工中间体等三大门类360多个品种，年生产能力15万吨。其中，年产具有高科技含量、高附加值的环保型、高强度、速染型分散染料系列8万多吨，分别占全国和全球总产量的60%和18%，系全球最大的染料生产和出口基地，国内染料行业的龙头企业。目前产品畅销全国，远销世界五大洲60多个国家和地区。浙江龙盛的染料产量、销售收入、实现利税、出口创汇等指标均在国内同行业排名第一位。我国全年产量超过1万吨的染料生产商有11家：浙江龙盛集团股份有限公司(148507吨)、浙江闰土化工集团公司(81341吨)、杭州吉华化工有限公司(60972吨)等(如下表)。

　　可见，浙江龙盛规模优势十分明显，年产量比国内第二大生产商高出82.57%。公司不仅是分散染料的龙头，活性染料系列起步即定位于中高档染料的生产,目前生产规模也达到国内第一,由于品质优良,一直处于供不应求的状况。酸性染料业务的开展不到一年生产规模即已跃居全国前列。

　　当前A股市场十分注重行业龙头，中国石化已经站上10元以上，给出了20倍PE，浙江龙盛作为我国染料行业最大的企业，染料行业又是有近千亿元市场容量的大行业，其估值理应达到20倍PE(染料接近快速消费品，其估值理应比大石化高)，故按2007年预计0.5元的EPS计算,公司股价理应站在10元以上。

　　三、染料行业：五颜六色渲染美好未来

　　06年环保限制小染料企业发展，但有利于染料龙头提高利润

　　2006年的染料行业像喝醉酒的汉子，跌跌撞撞终于走到了年尾。2007年染料行业将迎来美好的春天。

　　回顾2006：染料行业，充满了动荡、起伏。

　　由于国际对于环保型染料要求越来越严格，国内染料行业处于改革更新的年代。浙江作为染料大省，从2004-2006年部分月份生产情况可略见一斑，可以看到虽然部分品种略有下降，但总体处于稳定阶段。起于“11·13”爆炸事故导致松花江污染案件的环保风暴来势强劲，很多染料企业正在或面临搬迁，损耗巨大。国家和沿江河省市三令五申，痛下决心加大力度进行沿江化工企业环保治理。

　　虽然浙江省较之天津、长江流域尚为稳定，但也面临搬迁，不过浙江龙盛早有远见，06年初期已经完成向新化工园区的战略转移，并且公司早就完成了环保设施的改造，因此环保限制了其他小染料企业，对龙头公司反而是十分有利的。因为，随着小染料企业退出，染料价格不断上升。

　　07年：染料价格依然看涨

　　目前染料价格处于上升趋势，新年伊始染料价格普遍上升2000元／吨。尤其红兰色类染料价格上升明显，例如弱酸艳红B上升近二万元／吨，据悉分散翠兰最高上升至十万元／吨，而且目前没有明显下降的表现。染料价格上涨主要原因是环保淘汰小染料生产商使总产量有所下降。染料价格不断攀升使纺织品印染成本提高，但是印染企业的下游客户不予承认，印染产品价格难以提升，如果印染企业不能向高档产品发展以提高性价比将会严重影响了染料的市场份额。鉴于以上论述，2007年仍然是染料行业利润增长较好的年份。由于搬迁，多种新设备及高新技术将会被引进，新产品将不断涌现，07年会更加适应国际、国内的规则和需要。染料价格会稳中有升。

　　普通型直接染料、酸性媒介染料升幅会小于活性染料，而环保型染料会取得更多地发展，天然染料将引起更多研究者的兴趣。由于人们对各种材料色彩地需要，染料功能会更多地被挖掘、开发。

　　受惠于棉织物需求快速增长，活性染料需求大幅增长

　　活性染料是棉用染料中最重要的染料类别，从2005年以及2006年情况来看，我国棉布、印染棉布产量均呈现了快速增长的态势,活性染料还是我国唯一一种净进口染料，由于未来棉织物发展依然看好以及对进口产品逐步替代，未来三年活性染料的需求还会保持20%左右的增长。

　　四、油价回落成本大幅下降

　　国际油价自去年7月近80美元已经回落到目前50美元附近，2006年染料行业人人谈油色变，油价的起伏拉动了染料中间体的价格，染料中间体的价格尤其是萘系中间体的价格大幅上升。例如：H酸一路攀升，吨价格自二万元左右直达六万元左右。目前油价的回落已经把多数染料中间体价格打到原位，受油价回落影响公司主要产品分散染料毛利率将大幅上升(25-30%出口)，预计07年全年分散染料毛利率同比上升4.08个百分点至21%,07年全年活性染料毛利率同比上升3.4个百分点至26%。

　　五、技术优势使五颜六色更完美

　　浙江龙盛生产设备先进,技术力量雄厚,自行设计了用于染料干燥的系列喷雾干燥塔,这些干燥设备具有效率高、投资省、生产的产品质量稳定等特点,并拥有自主

知识产权。公司最新建成的精馏塔采用了国际上最先进的分离技术,用于分离一些一般方法难以分离的化学产品,从根本上解决了以前由于通过化学分离而产生的环境污染问题。公司还自主开发设计了国际上最先进的生产线,由于采用了高速离心分级机、高压均质机及目前最先进的粒度监测技术-激光粒径分布仪,从而大大提高了生产效率,产品质量也得到大幅提高。公司独有多项关键技术,居国际领先水平。其中扩散剂配套技术、分散杂环系列染料重氮化技术的运用大大降低了产品生产成本,使用当年就为公司创利2300万元。活性染料膜处理技术提高了染料的纯度,缩短生产周期,减少污染达90%以上。为了开辟新的利润增长点,进一步提高公司的综合竞争力,根据产品结构和市场需求,公司开发研究了“采用世界最新低压液相加氢还原工艺制年产5000吨间苯二胺项目”,率先在国内实现该工艺的产业化,该项目投产后,可大幅度降低公司产品成本,提高产品质量。先进的技术水平使公司生产的各种染料颜色正、着色牢，“龙盛牌”染料在国内外享有较高的知名度。

　　六、润土化工上市将催使股价上涨

　　年染料产量81341吨的浙江闰土化工股份公司可能会发行上市，闰土化工规模为浙江龙盛的一半左右，而技术完全是用浙江龙盛的生产技术，业绩与浙江龙盛相差不多，但现在新股发行市盈率高达23倍左右，一但闰土化工发行上市后市盈率会达30倍以上，目前浙江龙盛动态市盈率只有11倍，闰土化工的发行与上市一定会大幅拉升浙江龙盛股价(闰土化工的发行与上市存在很大不确定性，敬请注意风险)。

　　七、盈利预测：

　　八、估值10.73元

　　我们预计2006、2007、2008年浙江龙盛的每股收益分别为0.35、0.50、0.65元。

　　考虑中国大陆、中国台湾、美国行业平均估值水平在21.45倍市盈率左右，按公司07年预测业绩0.5元计算，浙江龙盛的合理股价应在10.73元附近。

　　九、投资建议推荐

　　如上计算浙江龙盛的合理股价应在10.73元附近，目前5.43元的价格明显偏低,公司是全球最大的染料生产商，QFII十分看好，且公司正面临成本下降而产成品价格大幅上升的良好时机，故我们给浙江龙盛推荐的评级。

　　十、公司近一年走势明显弱于大势

　　浙江龙盛近一年涨幅只有50%左右，而上证指数涨幅已经近150%，公司股价后市理应补涨。

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