苏宁电器：实施股权激励 完善激励体制

　　陈宸 中信证券

　　投资要点

　　公司公告，拟以定向增发方式向公司高管实施股权期权激励2200万份，每份期权对应认购股票一股，2200万股占总股本3.05%。其中，349万份预留给“董事长提名的骨干人员和特殊贡献人员”，其余1851份分三次在五年内分配给34名高管。

　　确定实施的1851份期权的行权价格为66.60元，其余349万份按照确定授予对象时，前一交易日和前30交易日均价孰高决定。实施的条件为：2006-2008年的EPS分别为0.90、1.35和1.75元，分别增长50%及30%。..此次期权激励实施范围较广，涉及到公司总部各业务职能负责人、各大区经营负责人、以及总部及大区或子公司副总级别人员。

　　公司治理结构在国内A股零售上市公司中几乎是最为完善的，此次期权激励使得多达34人受惠，我们认为进一步完善了对核心人才的约束和激励体制。激励体制的完善会带来更为稳定的盈利增长预期。这是长线利好。随着A股相对市盈率的提高，公司作为零售龙头，目前的价位仍然值得长线持有。

　　零售企业费用控制弹性较大，造成业绩可提升空间大，股权激励带来的治理结构改善，成为零售行业较高估值的支撑点。其余的大部分零售企业都是国有体制，股权激励可能带来的利润增长更值得预期，苏宁电器的股权激励方案是对零售行业估值的正向驱动。