云铝股份：一体化道路上迈进 买入

　　天相投顾

　　牟善同

　　云铝股份公布06年业绩；全年实现主营收入67.25亿元，同比增长48.35%；主营利润8.26亿元，同比增长92.15%；净利润3.13亿元，同比增长121.55%。收入和利润的同比大幅增长受益于铝价的上涨和氧化铝价格的下跌。

　　分季度看，06年四季度是公司盈利能力剧烈转折的一季，受益于现货氧化铝价格8-11月间的快速下跌，电解铝业务毛利率在四季度快速回升。4Q06单季实现主营收入19.20亿元，环比增长2.73%；然而实现利润总额3.59亿元，环比增长116.3%；净利润1.73亿元，环比增长2.37倍；4Q06主营毛利率18.69%，环比提高了9.8个百分点。预计行业景气在07年将继续。

　　全年公司共生产电解铝37.82万吨(其中本部29.02万吨，2个子公司8.8万吨)，符合预期。预计07年将生产电解铝40万吨，产量保持稳中有增。

　　值得关注的是公司的一体化战略正在加速实施，这主要体现在2个方面：1)文山铝土矿开采及配套氧化铝厂正在前期准备，即将开工建设，预计一期40万吨氧化铝产能08年投产，公司向上游扩张控制资源。

　　2)“8万吨高强度、宽幅硬质铝合板带”项目预案已经通过董事会审议，完成相关审批手续后将开始建设；这个项目吹响了公司向下游铝初加工、深加工扩张产业链的号角；按照公司的长远规划，我们预计，未来公司还会不断新建铝加工产能，向下游延伸产业链。

　　由于1)国内现货氧化铝价格在06年的8-11月间快速下跌，2)公司07年长单氧化铝比例将进一步降低，3)公司用水电价格一四季度枯水季较高、二三季度丰水季较低，我们预测公司业绩季度环比将继续增长，预计1Q07 EPS 0.42元，2Q07EPS 0.50元。

　　我们维持公司07年EPS 1.67元，08年EPS 1.79元的预测；维持公司“买入”的投资评级；公司的一体化战略和未来的扩张将提高公司的估值水平，且能够保证业绩的长期稳定增长。