中海发展：长期合同继续增加 增持评级

　　东方证券

　　陆从珍

　　公司今日发布公告，与宝钢集团签订铁矿石包运合同：1、国内沿海矿石运输，自2007年4月1日起至2010年3月31日，运量约为600万吨/年；2、国际进口铁矿石运输，合同期自2010年始，为期15年，采用联续航次程租方式，航线为澳大利亚至中国港口，合同运价在基准运价基础上与油价联动。

　　我们注意到这是中海发展的第二个铁矿石长期订单。在06年10月，中海发展曾与首钢签订期限15年，运量为3700万吨的铁矿石包运合同。

　　中海发展的干散货运输原来集中于沿海的煤炭运输，与

　　本次的沿海铁矿石运输合同为600万吨万吨，相对公司目前一年7500万吨以上的干散货运输量，数量并不大，而远洋的铁矿石运输合同是从09年和10年开始执行。我们认为在海运市场，市场份额的集中趋势日渐明显，对于中海发展来讲，未来不存在货源不足的问题，关键的是公司能否在合适的价格获得足够的运力。

　　国际上干散货运输公司的平均市盈率为12倍，油轮公司的约为10倍，但中海发展的干散货和油轮运输合同运价基本都与油价联动，且以长期合同为主，货源充足，成长性良好，理应享有更高的估值，维持增持评级，目标价14.70元，对应07年16倍动态市盈率。