股指短期上涨过快 政府市场均应理性

　　摩根大通首席经济学家热议A股市场

　　FN记者 袁蓉君

　　在经过去年大盘蓝筹股的飙升以及近1个月来低价个股的全面补涨之后，目前在国内A股市场上已经很难找到价格便宜的股票，且大盘也在上证指数接近3000点的位置展开了惊心动魄的高位震荡。有鉴于此，最近国内展开了对流动性过剩导致股市泡沫的激烈争论。对此，摩根大通中国研究部主管兼大中华区首席经济学家龚方雄27日对记者表示，泡沫在经济学上是一个事后的概念，中国股市有无泡沫现在还很难说。对目前的行情，他建议政府和市场都应保持理性：前者不应介入市场关于股市估值和技术性的争论，而应加强上市公司监管和市场架构的建设以确保市场环境的健康；而市场也应理性地看待估值水平，不要盲目强调民主主义情绪争夺定价权。

　　龚方雄以纳斯达克市场为例阐明他的观点，即没有任何人能够在事前预测市场有无泡沫，只有等泡沫破裂之后大家回过头来看才知道那是一个泡沫。“我记得，2000年当纳斯达克指数在2500点时很多人就说市场已经出现泡沫。但事实上，纳指却继续上涨。在涨到4000点以后已没有人说它是泡沫，所有人找出各种各样的理由来说明高估值是对的。结果在大家的一片看好声中泡沫破裂了”，他说。

　　那么，在目前股指高位震荡的情况下，政府和市场应如何应对呢？

　　龚方雄认为双方都应保持理性。首先，管理层本身不要介入对股市估值和股市技术性的评论，而应在加强监管上下功夫，如加强对上市公司管理层的监管、加强信息披露要求，并加强市场架构的建设。“前一段时间股市热了，一些违规的资金进去了，给银行体系增加了风险。比如一些企业把用于生产的流动资金拿出去炒股，赚了归自己，亏了归国家。政府应该管这些事情，不要过多干预市场本身的运作。

　　其次，市场参与者也应保持理性。在中国人寿年初顺利回归A股市场、股价不断攀升、市盈率高达100多倍之后，有的投资者公然推而广之，认为其他行业上市公司的市盈率也可以达到100多倍。龚方雄认为这完全是笑话。他指出，包括香港在内的国际资本市场，经过多年的探索，找到了针对各个产业的不同估值方法和定价方法。在人寿行业，通用的惯例不是看市盈率，而是看价格和隐含价值；银行业也不是看市盈率，而是看市净率。相比之下，一些资源类、商品类企业，周期性却非常强，今年可能赚300%、700%、500%，明年则可能只有120%。“对这类企业，你不能根据其今年700%的增长就给它100倍的市盈率。定价权与市场本身的机制、架构和成熟度有关。

　　从去年年初本轮牛市行情启动，在短短一年时间里，上证综合指数的上涨超过了绝大多数人的预期。作为曾成功预测大盘将在2006年底站上2000点的经济学家之一，龚方雄一直看好A股，但现在面对已经不再便宜的A股，他的态度已经发生转变，认为短期可能会下跌20%。据悉，曾在去年12月初发表报告看好国内银行、保险和金融股的摩根大通公司，本月已经提醒投资者注意短线风险。龚方雄告诉记者，A股市场跑得太快了，目前的估值水平已经透支了未来一两年的盈利预期，大势出现调整将是必要和健康的，投资者尤其是散户对在目前点位入市应保持谨慎，应清楚自己的风险承受力和期望的投资回报。不过，短期技术上的调整不会改变他对未来市场整体结构的判断。

　　针对涨得过快的股市，前一段时间报纸上有很多争论，有人认为应该停发基金,事实上管理层也已经叫停了。对此，龚方雄表示，这未必是好的选择，停发基金抑制了机构市场的发展，但散户不会因为你停发基金就不入市了。这些缺乏投资经验的散户蜂拥入市反而不利于市场的健康发展，因为其羊群心理比机构更严重。有数据显示，以前平均每天只有3万散户办理开户，后来则增加到5万、7万、8万，有几天甚至有十几万散户开户。同时，龚方雄还表示，停发基金实际上阻止不了过剩的流动性进入股市。要解决流动性过剩的问题，一是可以加快国内资本市场和国外资本市场融合的步伐，放宽个人到海外投资的限制，可以分散一部分流动性；二是让人民币加快升值步伐。