小商品城：政府态度影响中期表现

　　孙志敏 国都证券

　　1、义乌市政府关于国际商贸城三期股权的态度可能发生变化。

　　义乌市政府决定由义乌市国有资产投资控股公司作为国际商贸城三期业主进行开发、建设，对于小商品城而言保持控股地位的预期可能落空。失去了国际商贸城三期的巨大贡献，未来小商品城的业绩增长动力明显减弱。

　　三期国际商贸城总建筑面积173.9万平方米，比一期和二期之和还多40万平方米。国际商贸城三期一至四层预设商铺数24060个。因此对于小商品城股份公司而言将成为未来四年内最主要的利润增长点。股改时国资公司的负责人曾经表示会确保小商品城对国际商贸城三期的控股地位，但是基于单方面原因的考虑

　　如果小商品城难以确保国际商贸城三期的控股股权，市场对于小商品城的业绩增长性可能下降，成长溢价也随之下降。因此我们认为国际商贸城三期的股权问题可能成为小商品城中期股价走势的最大影响因素。

　　2、中短期影响不会改变长期投资的信心。

　　1月24日，信息在《上海证券报》披露后，股价快速跌停，表明投资情绪相对激烈。

　　我们认为，长期来看小商品城的独特经营和行业优势地位仍然具有长期投资的吸引力，而此次国际商贸城三期股权因素的负面影响属于阶段性的不利影响。总体上，如果没有国际商贸城三期的贡献，小商品城仍然具有一定的自身存量资产的内生性增长，预计年均增长15%左右、明显低于近年公司保持50%左右的平均增速。成长性溢价可能随着增速的减缓而明显下调，因此失去三期控股权对于目前07年动态PE达到30倍左右的估值溢价可能会产生一定的调整压力。但是我们相信，小商品城仍然是优良的长期投资品种。

　　3、建议72元以下可以适当增持小商品城。

　　近期，小商品城股价突破100元/股，提前实现前我们在06年2月提出的“未来股价百元不是梦”的预期，是投资者对于小商品城优异的经营成绩和未来发展潜力的积极反映，媒体所谓的“操纵”一说难以令人信服。我们人为：来自国际商贸城一期和二期的商户对于小商品城公司经营状况和发展潜力的评价最具有说服力，对于小商品城公司心怀疑虑的投资者可以具体走访国际商贸城上万名商户、听听他们的肺腑之言。

　　1月24日股价跌停异动，发生在股价突破100元/股之后，也可能存在部分非基本面的人为因素影响，具体原因有待时间经验。

　　理想地思考，国际商贸城三期的股权问题目前还没有最终明确，因此目前的信息都还有变化的可能性。其中流通股东和控股股东的利益协调、沟通，会对三期股权问题形成积极影响，另外即将出炉的股权激励机制可能也会产生部分积极的影响。

　　不过，我们从最坏的打算出发稳健操作，即三期股权与小商品城无关，我们认为公司在12个月内也应该价值72元/股以上(07年净利润增长15%，每股收益2.88×25倍市盈率＝72元/股)。

　　因此我们建议在72元/股以下时长线投资者可以适当增持。

　　我们继续维持前期的“短期-推荐、长期-A”的投资评级，建议对国际商贸城三期股权事项的后续变化保持密切的跟踪。