广州友谊：公司在新年有新的进步

　　中金公司

　　要点:

　　依据公司近期的业绩表现和业务拓展情况，我们认为广州友谊的盈利增长将超出我们的预期，并能够解除市场原有的对其中长期增长能力的担心：

　　1)2006年1-3季度净利润增长已超过我们全年的预期。2006年第三季度，广州友谊实现净利润3084万元，同比增长41.7%。1-3季度，合计实现净利润9815万元，同比增长35.7%，高于我们全年33%的盈利增长预期。

　　2)2007年将扩大主力门店的营业面积。公司计划在环市东店新增两层营业面积，并会在2007年五一黄金周前投入使用。受益于环市东店商圈和顾客忠诚度优势，我们预计新面积会直接拉动该店的销售和利润增长。

　　3)2007年五一节前新开1家门店。公司将在广西南宁市琅东CBD核心商圈的地王国际商会中心内新开一家门店，共6层，面积22000平方米。我们看好南宁作为省会城市的消费能力和新店所处的商圈位置，受益于公司在珠三角已经建立起的高档定位形象以及国际一线品牌的积极跟进，南宁店的拓展有望获得较好效果。

　　4)目前，公司帐面上有接近10亿元的现金，是A股上市公司中每股现金含量最高的公司(每股4元)。丰厚的资本还将推动公司开出其它新店，带来更长期的增长。

　　广州友谊是我国百货类上市企业中唯一一家高档定位、并在最为富裕的一级城市市场上获得显著优势地位的公司。其业绩可持续增长的主要来源是：1)主力门店的内生增长和出租物业的租金水平提升；2)正佳店业绩的不断向好；3)老门店新增营业面积和新门店的开出。依据以上促进业绩增长的新因素，我们将其2006、2007、2008年净利润增长率提升至37%，31%和32%，每股收益分别为0.55元、0.72元、0.95元。

　　广州友谊新开门店和持续挖掘老店潜力的举措，使其未来几年的业绩增长更加清晰，为其估值水平的提升提供了动力。

　　上调目标价位，重申“推荐”评级。目前价位下，公司2007、2008年市盈率为33x和25x。我们给予该股2007年40x或2008年30x的目标市盈率，对应目标价位28.8元，较目前股价高出20.2%。