澄星股份：新项目投产推动业绩增长

　　广发证券

　　曹新

　　新项目已经或即将投产经过多年努力，宣威磷电一体化项目、弥勒磷电项目和特种磷酸及磷酸盐项目已经竣工试生产或即将竣工投产。这些项目的投产，将推动公司2007年业绩快速增长。

　　公司成功实现战略转型近几年来，公司一直在寻求两个方向的重大突破，以其贯通上下游产业链，彻底摆脱资源瓶颈的硬约束。经过几年的努力，磷矿和煤矿收购已经完成，磷电一体化项目即将投产，公司原料供给将完全实现自给，基本上完成了向上游产业的延伸。接下来，公司将加强精细磷酸盐产业的发展。随着公司产业结构的优化，2007年公司将进入快速增长阶段。

　　业绩预测与估值我们预计，2007、2008、2009年每股收益分别为0.42元、0.50元、0.59元。按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为19.76倍，与目前

　　2006年业绩增长符合预期2006年，公司实现主营业务收入158473.10万元，净利润6687.67万元，同比分别增长了-2.14%和30.11%。净利润增长完成了公司股改——净利润增长20%的承诺。

　　公司净利润的增长主要来源于以下两个方面：

　　一是弥勒磷电项目(一期)的投产，增加了公司的黄磷供应，提高了公司磷酸和磷酸盐产品的毛利率，这一点反映在下半年的产品毛利率上。

　　所以，尽管2006年公司主营业务收入没有增长，但主营业务利润还是增长了29.32%。

　　二是费用下降对净利润增加有所贡献。因计提原因，2006年公司管理费用下降了1000万元左右。另外，营业费用也有所下降。

　　各业务情况黄磷目前，黄磷价格比较稳定，价格基本处于10000-11000元/吨左右，并且由于国家提高黄磷出口门槛，将出口税从10%提高到20%，这将长期抑制黄磷价格；而磷矿石价格依然处于高位，行业盈利状况不是很好。

　　但澄星股份有一定的资源，目前已收购了8个磷矿和1个煤矿，如果全部达产，基本可满足公司磷矿和煤矿需求。由于资源全部自己提供，所以黄磷生产成本较市场上低2000-3000元/吨左右。

　　磷酸磷酸价格走势基本上黄磷一致，但随着公司黄磷自给率的提高，公司磷酸毛利率将逐步上升。

　　磷酸盐公司磷酸盐出口量比较大，

　　但随着公司黄磷产量的增加，磷酸盐业务毛利率也将逐步提升。

　　2007年公司业绩将快速增长随着公司磷矿和煤矿收购的完成以及宣威磷电一体化项目的投产，公司在2007年将完成战略性转变，既从磷酸盐加工企业转变成资源型的精细化磷酸盐企业，产业链实现上下游贯通。

　　随着宣威磷电一体化、弥勒磷电项目以及特种磷酸和磷酸盐项目的投产，公司2007年业绩将实现快速增长。

　　新项目情况1、弥勒3万吨黄磷技改项目一期已于6月份投产，二期也已于年底试生产；2、宣威6万吨磷电一体化项目预计2007年一季度实现全面投产；3、24万吨特种磷酸项目已试投产；4、特种磷酸盐项目年底已试生产。业绩预测按照公司股改承诺，2007年公司净利润将增长30%。我们预计，随着这些项目的投产，公司2007年增长可能超过100%。

　　投资评级按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为19.76倍，与目前化工行业平均市盈率基本相当，处于合理估值范围之内。继续给予持有评级。