北大荒：持续增长前景可期 审慎推荐

　　中金公司

　　袁霏阳

　　盈利持续稳步增长

　　得益于国内粮价长期上涨预期以及其他惠农政策的实施，2006年农民平均收入继续保持二位数同比增长。根据国家统计局统计，06年前三季度，全国农民平均现金收入同比增加12.7%、工资性收入增长19.6%，农业经营现金收入同比增长11.5%。公司所处黑龙江省06年前三季度农民平均现金收入、工资性收入和农业经营现金收入同比分别增长6.2%、32%、7.9%。公司当年承包收入有望获得5.5%的同比增长，这种趋势预计将会延续。

　　2006年，公司还完成了多个新建项目，包括30万吨稻谷深加工项目、16万吨大麦加工项目以及10万吨甲醇项目。至此，公司稻谷加工能力已达250万吨，大麦加工能力已达26万吨。麦芽生产能力占到全国1/5，成为国内最大麦芽生产企业。这些新开工项目的达产预计也将带来07、08两年公司盈利的持续增长。

　　维持“审慎推荐”的投资评级

　　我们预计06年公司可实现净利润5.28亿元，每股收益0.32元。公司自2002年上市以来盈利稳步增长，特殊的经营模式使得公司盈利的波动性风险明显小于普通农产品生产与加工企业，而且由于粮食需求的刚性特征，公司业绩具有较强的抵御宏观经济周期的能力。我们由此采用DCF模型得到公司07年末合理股价为每股人民币8.08元，较目前股价仍有近12%的上涨空间，而且公司承诺的50%分红率使其分红收益率接近2.5%。股价因此可获得一定上涨动力，我们由此维持“审慎推荐”的投资评级。