南宁糖业：盈利将随糖价而回落 回避

　　中金公司

　　袁霏阳

　　06年达到盈利高点

　　全球产糖量在04/05和05/06两个产季持续低迷，石油价格从04年起的一路飙升，以及欧盟食糖补贴政策的改革使得全球糖价从05年起迅速上涨，并于06年1月到达本轮上涨的高点(当时国内食糖现货价格曾经攀升至5400元/吨的历史高点)，但之后国际糖价随油价下跌而回落，国内商务部也紧急抛售120万吨国储糖对价格进行干预，这才使国内糖价逐步走低。公司在2006年度上半年准确判断出了糖价高点，并于上半年将所有库存销售完毕，实现了05/06榨季全国食糖生产企业最高平均销售价格。在此基础上，虽然新的06/07榨季白糖价格持续下滑，但我们预计公司06年全年盈利仍可录得大幅增长，达到1.7亿元，每股收益0.64元。

　　糖价已步入下降周期，维持“回避”评级

　　但公司下属非糖业务经营并不具有核心

竞争力，预计造纸和卫生用品等各项业务在2006年将出现不同程度亏损。而糖又是软商品中价格波动最大的品种之一，因此公司盈利具有很大的波动性和不确定性。由于我们判断06/07榨季会是新一轮糖价下行周期的开始，07年平均糖价可能出现15%左右的同比下滑，公司盈利因此将出现大幅回调。基于公司预期净资产收益率水平，其当前市净率已大幅高于国际可比公司，我们由此重申“回避”评级。

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