新农开发：棉价难以大幅反弹 中性

　　中金公司

　　袁霏阳

　　06年盈利大幅下滑

　　公司主业是棉花种植，但主业扩张空间受到棉花种植面积难以扩大，亩产量难以进一步提高，品种种植结构调整不易等项因素的制约，产量很难增加。加之05年公司通过资产置换将1/3棉花种植面积总计12.8万亩转让给集团，由此带来06年公司棉花产量22%的同比下滑。从需求方面来看，国内纺织业虽蓬勃发展，棉花供需缺口进一步拉大，但棉花进口量从05年257万吨增加

　　国内棉价难以大幅反弹

　　由于本轮棉价下跌已跌至滑准税底线价格附近，加之国际棉价可能在07年出现反弹，我们预计公司业绩在07年会有所好转。但由于国内外棉价差异难以消除，滑准税实施又将起到平抑国内棉价波动的作用，因此我们认为国内棉价即使会在07年出现反弹，幅度也将有限。考虑到公司当前估值基本合理，其持续增长前景又将主要依赖棉价波动趋势的准确预测，我们维持其“中性”评级。