通威股份：短期估值已不具吸引力 中性

　　中金公司

　　袁霏阳

　　06年盈利恐低于预期

　　05年国内市场水产价格攀升，使得06年水产供应量增加，成年鱼存塘数量增加，导致06年水产饲料需求下降。

　　预计06年全年水产饲料消耗量同比小幅下滑，但公司凭借营销创新与产能扩张依然保持水产饲料销量20%同比增长，达到110万吨。同时，公司还在水产饲料销售淡季加大禽蛋饲料销售力度，06年全年禽蛋饲料销量有望获得50%同比增长，使得公司饲料销售总量有望达到225万吨。

　　公司在行业形势不利的情况下依然保持业绩增长，主要源自营销创新和产能扩张两方面。由于饲料行业进入壁垒不高，主要生产企业产品同质化现象严重，公司只能在营销创新方面加大投入，并且创建“通威鱼”品牌，进行产业链延伸尝试。公司希望通过“通威鱼”锁定上游养殖户饲料需求，扩大饲料销售。2006年，公司除了稳定其在成都及周边市场的销售以外，于9月底在北京全面开展“通威鱼”销售，并于12月底开始进入上海及其周边市场。新增产能方面，公司近年每年新建或收购6家左右饲料厂，新增产能90万吨。06年，公司在水产饲料旺季(第三季度)前完工了合肥、茂名、邛崃、沙市、高邮、吴江和廊坊的7个新建与改造项目，新增产能100万吨。公司还利用06年国际市场对中国对虾

　　我们由此预计公司06年可完成各类饲料销售225万吨，但由于原料成本上升与市场竞争激烈导致毛利率水平下滑与营销费用激增，06年每股收益恐低于早先预期，虽然同比仍可能保持30%左右的增长。