好当家：养殖到消费品加工非一日之功

　　中金公司

　　袁霏阳

　　加工品直销收效甚微

　　2006年好当家首次尝试进入终端进行产品销售，05年12月公司从集团收购山东好当家海洋食品销售有限公司，直接拥有其下属多个一级城市旗舰店和上百家加盟店，公司得以参与到消费品营销领域。然而，终端直销受到营运成本高，市场接受度低等因素的影响而未能顺利实现盈利，相反却大幅增加了公司销售与管理费用。

　　市场上从养殖业向消费品加工业延伸的企业不少，我们所关注的福成五丰正致力于进行有机奶制品加工与营销探索，新五丰也在不断尝试冷鲜猪肉的推广，市场热捧的獐子岛则通过建设金贝广场缩短其产品到达终端消费者的距离。然而，这些希望从养殖业向消费品加工业延伸的公司无不遭遇巨大的阻力。阻力之一来自消费品营销领域巨大的资金投入要求，这是一般传统养殖企业所无法承受的。阻力之二来自消费市场尚未成熟，养殖企业经营的消费品一般都是加工制品，而国人对鲜活食品的追求乃是千年传统，因此生鲜加工品市场接受程度不高。

　　四季度海参捕捞量逊于预期

　　此外，由于受到天气影响，四季度公司海参捕捞量只完成了400吨，远低于市场早先预期的700吨以上，好在海参价格依然维持在120元/公斤左右。但我们认为偶然的天气因素只是延缓了海参捕捞时间，而未必影响公司07、08两年海参捕捞量预期，因此我们此次仅下调公司06年盈利预测，但维持07、08两年盈利预测不变。调整后，预计公司06年全年实现净利润1亿元，每股盈利0.25元。但由于当前股价下，公司07年预测市盈率已高达38倍，而且公司业绩的长期增长前景无法摆脱水产养殖行业盈利周期性波动的风险，我们由此维持“中性”评级。