国投中鲁：盈利有望持续大幅增长

　　中金公司

　　袁霏阳

　　06年盈利好于预期

　　受到原料供应改善影响，预计公司06年度可完成果汁销量近12万吨，同比增长10%；同时国内苹果浓缩汁出口市场份额的稳步上升带来定价能力的提高，预计06年公司平均果汁销售价格同比将有近20%的提高，由此带动全年销售收入与盈利30%以上的同比增长，销售与盈利增幅均好于早先预期的水平。

　　07年盈利有望持续大幅增长

　　截止06年底公司果汁加工量已突破15万吨，预计06/07榨季公司榨汁量可达16万吨，大大高于上个榨季的水平，也好于公司早先预期。谨慎的产量预测使得公司新榨季签约率有所保留，也使公司能够受益于仍在持续攀升中的出口市场果汁销售价格。因此尽管07年国内原料采购价格同比06年有所提高，但我们预计公司07年产品销量将大幅增长，毛利率水平同比也将继续小幅回升，使得07年公司盈利有望持续大幅增长，我们由此上调了公司06-08年间的销售与盈利预测。

　　预计增发夯实主业

　　由于担心市场早先传言的通过定向增发从母公司购入高科技资产与公司现有主业不符而遭主管部门否决，我们预期定向增发所募资金将用来夯实主业，其中包括新增6-7万吨果汁加工能力，由此带来的每股收益短期摊薄影响将为大幅上升的公司盈利所抵消，并且有利于公司主业的持续稳定增长。

　　维持“审慎推荐”的投资评级

　　鉴于流动性泛滥所带来的市场估值水平的提高，我们下调了DCF模型中的风险溢价率假设至6.0%，并且得到公司07年末目标股价为人民币9.60元，对应的07、08两年预测市盈率水平分别为29.4倍和25.2倍，我们由此维持“审慎推荐”的投资评级。