恒瑞医药：中国未来的专利药企

　　李淑花 东方证券

　　恒瑞医药于2000年9月首次公开发行4,000万A股，同年10月上市流通。公司经历了国退民进的股权变更，已经实现管理层间接控股。主营业务包括抗肿瘤药、抗感染药、麻醉镇痛药等的销售。2000-2005年间，公司主营业务利润的复合增长率为30%，净利润的复合增长率为21.1%。

　　恒瑞医药在仿制空间仍然很大的九十年代就开始把销售收入的5%以上投入到新品研发中，进行流水线作业，经历了三个研发历史阶段，建立了两家研发机构，搭建了两个产品平台。上海研发中心主要进行创新药前期的研究，主要寻找靶点，检定分子结构，毒理、药理实验，而到后期，主要转由

连云港研发中心进行。连云港研发中心主要负责创新药后期的研发工作，包括质量标准的测定，中试的放大以及一些仿制药的研究工作。恒瑞医药在抗肿瘤药领域已经奠定了国内第一品牌的地位，手术用药平台已基本成形。恒瑞医药的研发经历了普药(基础用药)、避工艺仿制(通用名药)再到“Me-too仿创药”(专利药)三个研发历史阶段。

　　仿制药时代的中速增长有望上升为创新药时代的快速增长。预计未来三年的过渡阶段，公司净利润复合增长率为25%，而专利药上市且放量销售对盈利有重要贡献时，公司净利润增长有望达到甚至超过30%的增长。

　　根据我们的盈利预测，恒瑞医药2006、2007、2008年的每股收益为0.62、0.79、0.99元，同比增长30%、27%、25%，预测市盈率为32、25、20倍，给予该股买入的投资评级。

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