超声电子：3G之基 维持买入评级

　　陈刚 东方证券

　　超声电子是我国最大的内资PCB生产企业，长期以来致力于技术创新，在内资企业中拥有领先地位，拥有电镀填盲孔、激光直接钻铜片和多次积层工艺。这使得公司产品定位高端，和国内其他厂家拉开了距离。

　　从2005年开始，公司的HDI板在国内率先方量，HDI板主要用于对产品体积有较高要求的便携式消费电子产品如手机、MP4、数码相机等。目前，内资PCB厂商只有少数拥有大批量生产HDI板的能力。05年公司HDI板的产量大约是10万平米，06预计将超过20万平米。HDI的放量是公司06年业绩增长的主要方面。

　　公司已经具备了环保产品的生产能力，针对欧盟ROHS指令，公司的“高多层无铅喷锡印制板项目”即将实施。此外，针对高端通信产品的“高频印制板项目”和“刚挠性结合印制板项目”也将要实施，对提升公司产品档次将起到良好的作用。同时公司以及研发成功三次积层板，进一步拉开和其他厂商的技术差距。

　　公司PCB产品应用的范围侧重于手机和通信设备(交换机、基站等)，大约占全部产品的60-70%。公司的主要客户包括中兴、华为等3G大厂，以及索爱等国际手机巨头，内资的联想、波导、厦新等手机厂商也是公司客户，但比重在不断下滑。预计随着3G的推出，公司的产品需求将会得到大幅度的提升。

　　公司07年产能将提升30%以上，产品结构将进一步调整，随着高端产品比重的提升，产品的综合毛利率将进一步提升。计公司06、07年业绩分别为0.23和0.35元，PE分别为20和13倍，考虑到公司未来的成长性，给予买入的投资评级。