长航凤凰：调研简报显示公司正处转型期

　　中信建投

　　钱宏伟

　　调研目的

　　了解公司重组后的经营情况和未来发展方向，以及业务与国际干散货市场的关联情况。

　　调研结论

　　业务以长江、海进江散货运输为主

　　2006下半年，长航集团散货业务以置换方式进入公司。目前拥有运力240万载重吨，其中长江运力180万吨，海进江运力60万吨。运输货物主要为矿石和煤炭，矿石运量约占2/3，煤炭运量约占1/4，客户主要为沿江钢厂和电厂，矿石运量占沿江钢厂份额80%左右。

　　公司为长江散货运输老大，在矿石和煤炭运输市场具有绝对优势，2005年总运输量约占长江市场份额9.5%左右。

　　公司运价与国际散货关联度较小，业务利润率较低

　　从散货运价波动情况看，国际高于沿海，沿海高于内河。近期，国际干散货运价大幅上涨，公司运价则基本稳定。公司主营业务利润率较低，在9%左右，其中沿海和海进江业务利润率较高，长江运输则极低，主要原因在于油价高企和公司较重的人员负担，未来可能会有所好转。

　　未来业务将进行结构调整，向沿海和远洋侧重

　　目前公司长江业务能力基本能够满足市场需求，对于长江运力，将进行结构调整，淘汰落后运力，提高自航船比例。未来运力扩张重点向需求旺盛，盈利能力较强的沿海和远洋运输市场发展。

　　资产仍有重估增值潜力，淘汰运力将带来一定收益

　　公司散货运输资产在置换进入公司时虽有较大幅度重估增值，但船队相对船龄较老，资产处置时仍有一定增值能力。2006年旧船淘汰为公司带来了主要利润贡献，未来仍有部分运力陆续处置，为公司转型期间带来一定利润贡献。

　　盈利预测和投资评级

　　公司目前处于转型和消化历史包袱期，2006年业绩贡献主要来自旧船处置收益，2007年开始主业贡献会有所增强，但短期难有太大起色。公司投资价值主要取决于未来的发展规划和执行进度。短期维持上次评级，半年内中性。

　　风险分析

　　公司负债较重，资金吃紧，盈利能力较弱，给转型带来一定压力。