山推股份：零配件业务将有显著增长

　　徐银斌 南京证券

　　投资要点：

　　公司是国内推土机行业的龙头企业，根据06年前三季统计数据，公司占国内推土机市场约44.7%的份额，较05年底提升了2.67个百分点，行业龙头地位稳固。

　　推土机销量迅猛增长。06年开始推土机呈现出迅猛增长趋势。前三季推土机产品实现销售收入10.18亿元，同比增长40%。推土机是受宏观调控影响较大的产品之一，但从06年7-9月份行业销售数据看来，今年的宏观调控对推土机的影响较小，行业销量仍保持20%以上的增速。

　　我们预计06年公司销售推土机2622台，07年销量有望达到3100台，其中外销占比有望达到40%。

　　零配件业务未来将有显著增长。目前公司战略定位已开始从推土机龙头向全球配套中心转变，目前公司生产的整机所需要的零部件除了

发动机外，都可以自己生产，而且配件收入占总收入的比例在不断提高。我们预计在未来两三年内公司的配套件业务以组装为主，但除了为主机组装提供零部件外，未来还将有维修市场提供发展空间，我们认为公司配套件业务未来将有显著增长；并且通过与小松、沃尔沃等跨国公司的合作，未来零配件业务出口前景广阔。预计06、07年销售收入分别可达到13.2亿元和16亿元。

　　小松山推业绩迅速回暖，投资收益贡献度加大。公司利润总额约40%来自于小松山推的投资收益贡献。06年小松山推业绩快速回升，前三季实现利润总额3.96亿，增速达到300%，大幅增厚了山推股份利润总额。我们预计小松山推06、07年对公司的投资收益贡献可分别达到1.21亿、1.57亿元左右。

　　产品出口势头良好，推升公司业绩向上。公司推土机出口占我国推土机出口总额的70%，06年上半年出口额增长40%。公司十分重视开拓国际市场，在非洲市场的出口前景广阔。我们预计06年公司推土机出口将超过750台，07年出口量可过千台，外销比重有望达到40%；出口业务是公司未来重要的利润增长点。

　　预计200年至2008年公司每股摊薄收益分别为0.41元、0.49元、0.59元。由于预计未来五年复合增长率20%以上，2007年合理市盈率为25倍左右，合理价格应在12.25元左右。因此我们给予公司“推荐”的评级。

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