合加资源：国内唯一从事环保工程公司

　　招商证券

　　王旭东

　　污水处理将较快增长。污水处理产能从06年的5万吨/日增至07年的40.5万吨/日，为合加资源的07、08年利润增长点。结合调研情况，在上篇行业报告对合加资源分析的基础上进行修正，其污水及自来水业务情况见表1：

　　固废工程业务将长期增长。本次就合加资源的固废处置工程项目情况进行了调研，结合调研的情况，在上篇行业报告对合加资源分析的基础上进行修正，其固废处置工程业务情况见表2：

　　其它调研情况本次还就基金关心的一些问题进行了调研，了解的情况如下：

　　1、目前并无固废处置运营的业务活动和具体计划，将来条件成熟时也很想做；

　　2、公司需约2亿元新增资金，预计通过银行借款解决，暂时不会考虑增发；

　　3、有股权激励的想法，但无具体的方案推出时间表。

　　4、应收帐款增加是因为工程未最终结算造成的，为正常情况。

　　调研结论及投资建议。

　　固废处置业务是一个长期的高速增长行业，虽然预计08年相对07年在固废处置业务方面平稳甚至可能略有下降，但我们对公司在固废处置工程的长期增长表示信心，而且公司在污水处理业务的高速增长可以弥补在固废处置业务高速增长后的调整。

　　公司05-07年复合增长率达45%，08年后的复合增长率有待进一步观察，有可能EPS增速下降至30%左右，按07年30倍PE估值为9.6元(05、06、07年EPS分别为0.15、0.22、0.32元)，按这个估值目前9.6元的股价已基本合理。但考虑到下述因素，在9.6元基础上给予10%溢价达10.5元：

　　1、合加资源是国内唯一家从事环保工程的上市公司；

　　2、且大股东桑德集团是国内环保工程类龙头企业，而且新增固废工程业务全部在股份公司做；

　　3、从行业成长情况看，

　　基于上述理由，维持推荐评级，若股价有回调可考虑上调评级。