新钢钒：白马铁矿效益将在08年体现

　　联合证券

　　毛祖宏

　　钢铁企业必须根据各企业自身特点，寻找相对优势，确定自己的的发展模式。我们认为差异化发展道路是新钢钒的必然选择。公司在差异化发展的过程中，通过向下游和上游的延伸，实现钢铁主业的整体的上市。

　　公司充分利用攀西钒资源的特色，成为西南地区最大的钢铁联合体。

　　公司的差异化的具体体现是含钒钢铁制品和钒制品，目前公司是国内最大的钒制品生产企业。

　　公司上游的延伸具体体现在铁矿山的建设，公司的白马铁矿虽然在2007年不产生效益，但是我们认为从长期来看，依旧将会对公司产生积极影响，将有利于公司平滑行业周期带来的风险，提升公司估值。

　　公司下游延伸具体体现在，可分离债发行后对集团资产的冷轧板卷的收购，冷轧板卷的收购将促进了公司的可持续发展，增强公司的短期盈利能力。同时攀成钢的无缝钢管目前是集团公司盈利能力良好的资产，公司正计划实施对攀成钢的收购，实现集团公司钢铁主业真正意义上的整体上市。

　　我们认为2007年公司动态市盈率为10倍，基本反映目前公司的价值，。

　　但是考虑公司对无缝钢管资产的收购和白马铁矿2008年的效益体现等催化剂因素，对公司发展依旧看好，建议增持评级。

　　“钒”产品是公司差异化发展道路标志

　　公司经过多年发展，已经成为中国西南地区最大的钢铁企业，中国最大的钒制品生产企业。公司的发展与公司长期坚持的“立足攀西资源优势，坚持技术进步”的发展思路密切关联，攀西的铁矿石资源优势，使公司的铁水成本低于行业其它公司。

　　目前含钒合金钢广泛地应用在冶金、化工、机械、军工等部门中，可提升钢材性能，降低资源消耗。我们认为攀西钒资源使公司的产品特性中带有“钒”的印记，成为公司产品差异化的明显特征，同时公司作为钢铁企业中唯一在西南地区的中央企业，肩负着整合西南地区钢铁行业的责任，过去的几年里，集团公司已整合了成都无缝钢铁厂、

长城钢铁厂等四川本地区的钢铁企业，我们相信未来几年，公司将继续沿着这个方向前进。

　　整体上市促进公司价值的提升

　　收购公司资产减少关联交易

　　冷轧厂所需原料由公司热轧板厂供给，公司热轧板厂可为冷轧厂提供原料上的保证，年均供应热轧板卷130万吨。本次收购完成后，公司将大幅减少与攀钢有限在热轧板卷方面的关联销售，关联交易销售由51%下降到24%。

　　白马铁矿的一期建设完成，公司将增加233万吨的供应量。二期完成后公司的铁矿石产量将达到500万吨，将使公司的铁矿石采购的关联交易大幅度下降。

　　公司的生产线的向下和向上游的同时扩展，优化了工艺流程，形成了完整的产业链，有利于提高了产品附加值，缓解产业周期带来的波动。

　　收购冷轧板提升公司的盈利能力

　　冷轧厂目前的产品主要为普通冷轧板卷、热镀锌板卷、热镀锌铝板卷三大类，包含40多个品种。生产能力达到130万吨，其中镀锌板达到50万吨。特别是2#热镀锌-铝生产线可以生产目前国际国内市场紧缺的具有高附加值的锌铝合金Galfan和铝锌合金Galvalume及EDDQ级钢种等。

　　根据冷轧厂实际情况，冷轧厂将产品定位于家电行业(空调、洗衣机、电风扇、微波炉、冰箱等)、

摩托车行业、汽车制造业、建筑行业和民用工业等，除了与广东美的集团建立了长期战略合作伙伴关系之外，冷轧厂的冷轧产品被海尔、长虹、科龙、格力等国内各大家电厂商所采用，用于制造各种家用电器及炊具等产品。

　　收购后，公司的净利润增长为2.2-2.4亿元。

　　投资白马铁矿提升公司长期的

竞争力

　　2005年本公司向攀枝花地区采购的铁精矿(含铁品位为57%)的平均单价为405元/吨，与2005年公司向攀钢有限购买铁精矿(品位为52.8%)的平均价格360元/吨相比，价格相差45元，产生差距的主要原因：一是攀钢有限生产的铁精矿铁品位较低，平均品位仅52.8%；二是攀精矿中二氧化钛含量高(攀枝花周边矿不含有二氧化钛)，达到12.8%左右，致使炼铁工序渣铁分离困难、高炉冶炼难度增大，新钢钒所需矿石主要通过向矿业公司及攀枝花周边地区采购，另有部分依赖进口。粗略估算，公司目前钒钛铁精矿采购的平均价格为360元/吨左右。

　　投资建设白马铁矿一期工程将年产品位57%的铁精矿233万吨，不考虑税金、运费及其它因素，白马铁矿生产铁精矿石成本约在200-260元/吨，每吨将节约矿石采购成本约100-160元。由于铁矿投资是一个长期的过程，虽然2007年公司的白马铁矿已投产，将生产130吨附近的铁矿，但是预计2007年依旧将亏损，2008年公司的一期工程全部完工后，白马铁矿的效益才会体现。同时我们认为白马铁矿的投产，将使公司有效规避铁矿石价格的波动，缓解行业周期带来的风险，增强公司的长期竞争力。

　　继续实施的收购将进一步提升公司业绩

　　随着公司的逐步发展，公司本部的钢铁规模增长已达到饱和，公司的发展将向向外扩张，攀成钢将成为公司下一步收购的目标。目前攀成钢的生产规模为钢材200万吨，其中无缝钢管为100万吨，2006年利润达到近5个亿，公司盈利能力良好。

　　我们认为在未来2年，公司将通过一定方式收购攀成钢，实现公司真正意义上的钢铁主业整体上市。

　　钒产品的技术优势将保证公司在该领域国内龙头地位

　　钒的应用领域

　　以钒的应用为例，钒在钢铁工业中的消费量占其总量的85%。国内钒的消费量中有90%用于钢铁工业，其余10%用于催化剂、钛钒合金、颜料等领域。和普通钢材相比，在钢材中添加钒，具有强度高、韧性好、耐腐蚀、易焊接的特点。在结构钢中加入0.1%的钒，可提高强度10至20%，减轻结构重量15至25%，降低成本8至10%，含钒合金钢广泛地应用在冶金、化工、机械、军工等部门中，可提升钢材性能，降低资源消耗。

　　全球钒产业基本布局

　　全球钒的年产量约7万吨，中国产钒1.65万吨。目前中国已从钒产品进口国成为仅次于南非的全球第二大产钒国。大部分主要产钒国家都是从钒钛磁铁矿中提炼钒。钒钛磁铁矿中的钒主要以FeO . V2O3尖晶石形态存在，钒的含量主要在0.2%至1.5%。中国钒钛磁铁矿储量居世界第三位，已探明的储量98.3亿吨，远景储量达300亿吨以上，主要分布在四川攀枝花西昌地区、河北承德地区、陕西汉中地区、湖北郧阳、襄阳地区、广东兴宁及山西代县等地区。其中，攀枝花西昌地区是中国钒钛磁铁矿的主要产地，其次是河北承德等地。

　　除本公司以外，全球主要钒制品业还有南非海威尔德公司、瑞士XTRATA司、俄罗斯下塔基尔钢铁公司、美国战略矿物公司。此四家公司控制了全球75%以上的钒的能和产量，这四家企业产能、产量的变化将极大地影响全球钒制品市场的走势，2006年钒产品基本维持上向下的走势。

　　钒的发展空间

　　中国钒产业的发展明显落后于世界先进水平，钢铁工业中钒消耗强度仅为20至25公斤/1000吨钢左右，预计未来几年，中国钢铁工业中钒消耗强度将逐渐增加到30至35公斤/1000吨钢的水平，并将加速向50公斤/1000吨钢的世界水平靠拢。

　　这意味着仅满足钢铁工业的消耗一项，钒产品每年就必须增加产量30%以上，钒产品的需求增长空间十分巨大。

　　公司的钒产品生产规模随

　　后公司炼钢技术的改造，公司的钒渣生产能力得到快速提高，公司的钒渣将从2005年的16.5万吨逐步增长，到2008年将达到22万吨。年平均增长量将达到10%，公司依旧将保持国内钒行业的龙头地位。

　　对公司的2007年业绩预测假设

　　盈利增加来源

　　公司重轨产量将增加出口5万吨，按照比较国内价格高1000元/吨，将增加公司盈利5000万元；

　　冷轧的收购将增加公司的2.2亿元

　　2006年可分离债多支出8000万元

　　型材增加40万吨，按照吨钢盈利180元算，增加7200万元

　　钒产品增加10%，则增加盈利7000万元

　　合计增加：4.92亿元

　　盈利减少来源

　　白马铁矿亏损1亿元

　　热轧板卷减产30万吨，吨钢盈利300元，则减少盈利9000万元

　　综合盈利各因素，合计增加盈利3.02亿元

　　公司目前估值基本合理

　　我们预计公司2006——2008年的业绩分别为每股收益0.32元、0.44元、0.64元，按照目前公司的股价，2007年动态市盈率为10倍，基本反映目前公司的价值，但是考虑股份公司对攀成钢的无缝钢管资产收购和白马铁矿2008年的效益体现等催化剂因素，对公司发展长期依旧看好，建议增持评级。

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