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　　张兵 中信证券

　　走向全国市场的契机——集中采购

　　集采对电信行业的整体影响

　　运营商之大势所趋

　　集中采购是目前我国电信运营商越来越多采用的一种采购方式，由于我国电信运营商多为多级法人，长期以来采购权分散于各级子公司中，这种状况不仅容易滋生寻租行为，加大了企业的成本负担，同时对于全局的维护和管理造成困难。

　　近几年来，中国联通与中国移动两大电信运营商首先开始采用在集团统一招标的大框架下、各省分别签约和集团统一签约这两种所谓“统谈分签”和“统谈统签”这两种方式进行设备采购、运维外包等业务的招投标，取得了良好的效果。以中国移动最近一次12月31日完成的GSM网络优化系列产品集中采购为例，这是自中国移动实施集中采购以来，参与供应商数目最多、投标产品型号最多的招标项目，通过对GSM主设备全系列产品的集中采购，中移动节省采购成本超过50%。

　　而对于三级法人结构的网通和电信而言，其日益萎缩的传统业务和严峻的经营压力无疑对于他们提出了更为迫切的压缩成本和提高运营效率的要求，中国网通与中国电信的招标目前也正向集中采购迅速过渡。

　　设备制造面临洗牌和整合

　　而从另外一方面，在集中采购的大趋势下，原先山头林立、彼此恶性竞争的区域性小厂商则向产业的集中化、优质化进一步靠拢。以光纤光缆为例，在行业大起大落的洗牌以及光纤光缆集中采购之后，市场份额的集中度进一步提高，光纤光缆厂家由前几年的200多家减少到50~60家，市场逐步向少数规模、技术、资金较强的企业集中，前三名占据的市场份额已经超过50%。

　　从光纤光缆的例子可以看出，电信设备供应商的无序竞争在集中采购的大背景下，产业的整合是一种必然的趋势。产业的整合不仅有利于龙头企业脱颖而出从而获得更高利润，同时也有利于净化行业竞争，优化社会资源配置。同时，行业的整合将有助于改变我国电信设备制造同质化竞争严重的产业现状，整体提升我国企业的研发水平和竞争能力。

　　新海宜在集采下的机遇

　　地区性龙头的地位业已确立

　　新海宜目前从事的配线架生产与制造同样可谓是一个诸侯林立、各自割据的市场，全国大小企业将近300余家，其中既包括南京普天(200468)等老牌国企，同时也有宁波隆兴、深圳日海等迅速成长的民营企业；而目前市场的竞争格局也多为各自在本地区局部垄断。以新海宜为例，其06年前的目前主要市场份额集中于江苏、浙江两省：

　　公司的主要客户主要位于江苏、浙江、上海等地，其主要原因在于：

　　1.距离较近的城市便于提供快速的售后服务；

　　2.附近地区的交通运输便利，从而节约运输成本；

　　3.这些区域的经济情况普遍较好，对于电信业务的需求近年增长较快，因而电信投资需求相对也高于其他省市。

　　4.公司注册及办公地点均在苏州，周边客户关系相对更容易开拓和维护。

　　公司的竞争优势在何处技术优势公司的研发队伍结构合理清晰，电信技术中心设总工程师办公室、研发部和宽带技术部，其中本科以上研发技术人员34名。电信技术中心总工程师办公室主要负责公司的技术管理、立项和前期研发以及公司技术档案管理；研发部主要从事通信网络监测系统的软、硬件开发；宽带技术部主要从事通信网络配线管理系统、通信电缆充气机机械结构设计和通信电源分配管理系统整体设计。

　　公司对于研发费用的投入逐年稳步上升，研发费用占比的上升反映了公司的产品层次逐步向上、技术含量不断提高的良好态势。

　　目前，公司的数字配线架(DDF)产品已与诺基亚、爱立信等国际厂商进行合作，主要是为其贴牌提供基站的数字配线架并销往全球市场，表明其技术水准和工艺水平已达到欧盟等多种标准法规要求；公司的光纤配线架产品在国内同样处于领先地位并与美国ADC等配线架巨头形成了良性竞争合作关系。

　　产品市场优势就通信设备制造的大行业而言，配线架系统的生产制造这一子行业的技术含量，相对于通信主设备、测试仪表等产品要低。

　　但根据我们与运营商以及电信设计院等业务人员的沟通交流后的结果，新海宜在江浙市场的优势地位，不仅在于其是江苏本土企业，而且其产品确有其独有的竞争优势，这种竞争优势并非来自于高深的技术，而是来自于公司对于服务运营商的积极态度和对其需求的深刻理解：

　　1.配线系统设计精巧，走线更加整齐，较竞争对手产品更为美观且易于管理；

　　2.配线架产品布局布局更为合理，同样空间下可以容纳更多线缆，这对于空间有限但却不断处于扩容中的通信机房尤为可贵；

　　3.公司服务响应及时，及时为运营商排忧解难；

　　4.对于运营商的需求了解较为深刻，在为运营商度身定做了多种监控和测量系统，逐步开始引导运营商需求。

　　5.民营机制使得公司天然具备了对市场的快速反应和到位的服务意识。

　　借助集采与资本的合力走向全国

　　日前公司在2006年底中国移动集团的中央配线系统、光纤配线架(ODF)、数字配线架(DDF)等三项产品的集中采购中均顺利中标，其中每种产品的入围厂商约在15家左右，合计约有20余家公司入围此轮采购，仅占整个行业企业数的1/15，整合淘汰的态势初步显露。

　　尽管具体签单销售额尚未确定，此次入围中国移动无疑标志着新海宜在行业的整合之初占据了一定的优势地位，同时，新海宜是入围企业中，除南京普天外唯一一家上市公司，IPO所带来的资本优势和公司现有市场竞争优势的双重力量，将使公司在此轮行业洗牌中完全以整合者的主动姿态出现。

　　我们预计公司的产品在07年将借助集中采购的优势跨越原先两省两市的范围，将公司产品的疆域拓展至全国至少12个省。而如果公司在年内采用对于其他厂商的收购、兼并等方法快速进入各地区市场，则公司版图在年内的扩张将高于目前的预期，我们按照目前行业格局和公司状况，收购事件发生的概率较大，主要原因在于：

　　1.公司是目前从事配线生产企业中唯一的上市公司，充裕的现金和良好的财务状况为公司的收购兼并行为提供了坚实的资金力量；

　　2.在“统谈分签”的大框架下，收购其他地区性的配线企业，是公司迅速且入其他省份市场并主导行业话语权的最有效方法。

　　3.行业的整合和激烈的竞争将使得一些规模偏小的地区型企业考虑退出。

　　主营业务增长分析

　　3G对配线架产品的需求我们预计我国的3G建设将于年内开展，已有站址的更新升级以及新建基站所带来的需求，将对于公司所在的配线架行业产生巨大的推动作用。3G通信的主要优点在于容量更大，平均而言需要的基站数目将少于2G，但由于工作在高频衍射能力相对弱一些，在地形复杂地区可能要相对多加铺设，因此每张网络如果要做到覆盖比较完全各需要基站9万个左右，3张网络总数为27万左右。即使考虑到现有网络的重用因素，我们认为新基站的个数也至少会达到10万个。

　　根据信息产业部电信研究院的推测，我国的3G总投入将达到4300亿人民币，包括45%-60%的设备投资，其中约有1/80——1/60用于配线架等设备的采购，据此3G将为配线架市场带来30-40亿的蛋糕。而目前公司主营收入仅为1.5亿左右，而配线系统尚不足9000万，发展空间巨大。

　　根据公司招股书中的估算，公司MDF产品份额约占全国市场的3%，其他通信网络配线类产品市场份额约在3%～5%；通信网络监测管理系统产品市场份额约在12%。我们认为随着公司在行业整合中地位不断提升，其市场份额有较大的希望在2年之内上升到8%，也即公司在未来5年内将有可能从3G的配线架需求中获得至少约3亿的销售收入。

　　光纤配线设备需求迅速增长FTTH的全球性启动使得全球的光纤光缆市场加速复苏，我国的光纤光缆市场在全球回暖的大气候下年增长速度将保持在10%以上，3G与FTTH是其成长的两大因素。

　　当前电信业运营格局以及目前传输网络的技术现状，决定了必将对于光纤光缆产生巨大的需求，我们预测3G直接相关的接入网建设将产生大约300万到500万芯公里的光纤需求量。受接入网和城域网建设需求推动，光纤光缆的建设需求迅速增长，3G建设的投入将保持未来五年内电信建设对于光纤光缆的旺盛需求。

　　3G之后光纤光缆的持续推动力在于FTTH，2006年6月全国光网络论坛研讨会上，中国电信总工韦乐平先生预测，到2010年底保守估计全国将至少有3%的宽带用户成为FTTH用户，我们对于FTTH对光纤光缆需求的预测如下：

　　在3G和FTTH先后的推动下，网通、电信等固网运营商的光纤光缆使用量将迅速增加，而公司的两项主要产品光纤配线架和光纤槽道无疑将大为受益。我们预计，这两项产品的销售收入年增速将超过20%。

　　公司IPO后股本增至7080万，对应摊薄后的07-08年EPS分别为0.492和0.603元，在30X—35X的估值水平下其对应的价格约为18元，目前二级市场价格为14.92元，给予“买入”的投资评级。

　　我们看好公司未来几年的发展趋势，并预判公司作为行业内唯一的上市公司，将有望在电信集中采购带来的行业洗牌中成长为行业中的龙头，目前来看07年内股价的主要可能催化剂为：1.集中采购带来市场份额的提高超出预期，2.兼并收购行为使得市场迅速扩大；我们将跟踪公司的业务拓展情况并作出后续的投资建议。