浦发银行：严重低估 目标位30元

　　彭砚苹 中信建投

　　有业内分析师认为，浦发银行(600000)股价仍被大幅低估，目标位30元，建议买入。

　　浦发银行是一家具有较强地域性的，以公司业务为主的中型银行，经营得到上海市政府的大力支持。公司的拨备前利润将保持持续快速增长，预测其2006-2010年拨备前利润的增长为23%。公司在过去四年通过提高拨备覆盖率隐藏了约36%的利润，随着其管理层把市值增长作为主要经营目标，拨备覆盖率不会进一步提高。这种情况下，即使其不良贷款发生率大幅上升，其拨备支出增速都将下降20个百分点以上。公司从两税合并中收益最大。浦发的有效所得税率是上市银行最高的，在两税合并及工资全额抵税政策实施后，其有效税率下降最多。受拨备支出增长下降和有效税率下降的影响，浦发将有更高比例的拨备前利润转化成为净利润，净利润增速会明显提高。2006-2010年其净利润CAGR将在38%左右，到2008年净资产平均收益率有望达到23%，浦发将成为国内盈利能力最好的银行之一。

　　浦发估值水平不仅是最低的，也是最安全的。不管用P/E、P/B、P/PPoP(拨备前利润)还是PEG进行对比，浦发都被明显低估。特别是P/PPoP，浦发仅为其他银行的一半，如此之高的拨备前利润，浦发足以吸收任何不利因素对于净利润的影响。使用EVA和DDM两种模型对浦发银行进行绝对估值，估值区间为28.64元到31.97元。