兴发集团：整顿磷矿资源 价格获得支撑

　　郑屹 国金证券

　　湖北省加强磷矿资源管理，实行总量控制为促进磷矿资源合理开发和有效保护，提高磷矿资源的利用效益，湖北省近日出台《关于加强磷矿资源管理的意见》，计划在2007年底前，磷矿山总数由145家再压减至110家左右，到2010年，湖北省力争磷矿石开采总量控制在1200万吨左右，矿山总数减少到80家左右。

　　政府整合磷矿资源，磷矿价格获得支撑2004年以来，云贵鄂纷纷出台各项措施来整顿磷矿资源，导致磷矿石供应紧张。2000年全国磷矿石出口310万吨，整顿磷矿资源后，出口大幅减少，2005年全国磷矿石出口212万吨。供求关系的改变也使磷矿价格攀升，2000年磷矿出口均价约为36美元/吨，2005年上升到54美元/吨。根据2005年的统计数据计算，国内小型磷矿山的开采量占国内磷矿产量的30%左右，预计在整顿小矿山之后，磷矿价格还有一定的上升空间。

　　投资建议目前公司定向增发进展顺利，在收购保康楚烽磷矿后，磷矿资源将给公司带来丰厚的收益。在不考虑公司下游业务增长的情况下，我们仍维持公司明年EPS将达到0.42元的业绩预期(增发摊薄后)。

　　我们认为公司的合理价格为10元，维持买入评级。

　　湖北省加强磷矿资源管理，实行总量控制截至2005年底，湖北磷矿查明资源储量24.51亿吨，位居云南、贵州之后，居全国第三位。但湖北靠近中国东部、北方磷矿消费区，具有区位优势，特别是湖北省靠近长江水系，磷矿物流成本低，可以利用长江航道将磷矿运出国门，在2000年全国磷矿石出口310万吨，湖北占210万吨。

　　2004年11月以来，湖北省政府先后出台了《湖北省磷矿资源管理办法》和《湖北省人民政府关于加强磷矿资源管理的意见》，通过规划调控和持续不断的磷矿开发秩序治理整顿，湖北省磷矿山由2000年的284家缩减到目前的145家，近两年磷矿年开采总量基本控制在1200万吨以内。据了解，湖北省计划在2007年底前，磷矿山总数由145家再压减至110家左右，而根据近日出台的《关于加强磷矿资源管理的意见》，到2010年，力争磷矿山总数减少到80家以内。

　　由于湖北省持续不断的整顿磷矿资源，在实行总量控制后，湖北省的磷矿出口大幅减少，2004年出口128万吨，2005年出口97万吨，2006年前10个月，出口仅为9.65万吨。这使国内的磷矿出口也相应减少，改变了磷矿供应关系，使磷矿出口价格在2005年大幅攀升。

　　2005年国家统计的40家年产万吨以上企业的磷矿产量为3045万吨，但从磷矿下游产品计算的消费量为4500万吨左右(其中磷肥3350万吨，黄磷600万吨，饲钙350万吨，出口211万吨)，表明国内小型矿山的产量占30%左右，预计在整顿小矿山之后，磷矿石供应将进一步趋紧，磷矿价格还有一定的上升空间。

　　但是从国内磷矿的下游消费结构来看，由于我国磷矿的主要消费领域在磷肥、黄磷、饲钙等低附加值产品，下游产品的低利润率在一定程度上遏制了磷矿价格的上涨空间。因此综合分析后，我们认为磷矿价格还有一定的上升空间，但大幅上涨的可能性不大。

　　磷矿是公司明年业绩增长的主要动力公司以3504.29万元的价格收购武山矿业70%的股权，通过本次收购，公司的磷矿资源储备达到了7600万吨，并具备了70万吨/年的磷矿开采能力，以公司目前6-7万吨黄磷的实际产量计算，70万吨磷矿石的开采能力基本可以满足公司黄磷生产的需要。由于磷矿石自给率的提高，有利于降低采购成本。

　　除此之外，公司定向增发募集资金主要用于楚烽磷矿的收购和工程建设，预计在2010年以前，即使不考虑磷矿价格上涨，磷矿资源也可使公司每年增加2000～4000万元的净利润。

　　未来公司下游业务增长值得期待目前，公司在宜昌市取得了1000亩左右的工业用地，计划在宜昌市进行磷

化工下游产品的生产和开发。公司下属的楚磷化工公司正在进行有机膦和有机硅的生产，除此之外，公司还计划在宜昌设厂生产10万吨特种磷酸盐，预计上述项目投产后将给公司带来约20亿的销售收入和4亿的毛利润。

　　据了解，公司打算新建二甲基亚砜和碳酸二甲酯生产装置，目前二甲基亚砜的生产、销售情况良好，毛利率可达到30%以上，产品大部分出口，已经给公司带来较好的收益。

　　目前国内碳酸二甲酯大多采用酯交换法生产，公司拥有国内唯一一套液相氧化羰基法生产装置，与酯交换法相比，液相氧化羰基法具有原料廉价、工艺简单、副产品少的优点。经过公司多年的探索，目前4000吨/年碳酸二甲酯生产装置运行良好，不过由于产能过小，导致此产品的成本较高，据了解，目前此产品还未给公司贡献利润。

　　由于公司不自产甲醇，上述两个产品的原料甲醇需要从外地购进，提高了产品的生产成本，因此公司计划在靠近原料的地方投资建设新的生产装置，初步计划建设一套1万吨/年的二甲基亚砜和一套2万吨/年的碳酸二甲酯生产装置，装置建成后预计将给公司带来较为丰厚的收益。

　　公司前期通过引进技术、合作开发、自行研发等方式储备了一些磷化工产品的生产技术，预计未来下游计划项目较多，这将给公司带来较大的资金压力，因此公司打算通过引进外部资金、建立合资企业的方式进行下游业务扩张以降低资金压力和风险。对于公司下游业务的拓展情况我们将继续跟踪研究，在本次盈利预测中暂不予以考虑。

　　估值分析由于目前公司的下游新项目还存在很多不确定性，因此我们在计算未来公司盈利时暂不予考虑。我们仍维持原先的业绩预测，预计2007～2008年公司的EPS分别为0.42元和0.55元，与澄星股份和马龙产业相比，目前公司股价合理，但是考虑到公司在上游资源和产业布局上具有的优势，我们认为应该给予20%~30%的溢价，而且随着公司在下游业务所积累的技术优势的释放，公司将走上快速发展的道路。参考国内优质化工公司估值水平，给予公司25倍的市盈率，以07年EPS计算，目标价格为10元，维持买入评级。

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