S交科技：股权激励和订单增长是导火索

　　刘荣 招商证券

　　产品热销，2006年下半年订单快速增长。科达机电是国内最大的以生产制造陶瓷等大型机械及机电一体化装备，并从事陶瓷整线工程建设和技术服务的企业，稳居陶瓷机械装备行业“亚洲第一、世界第二”的领军地位，公司的主要产品包括：抛光线、压机和毛边机。从公司网站上的公开信息了解到，2006年科达机电的压砖机销量达到120台，同比增长了200%；2006年抛光线的销量达到了120条，同比增长34%，其中有三十多条抛光线出口国外。根据目前的订单情况，明年5月底前准备交货的压机还有90多台，预计2007年压机销售将达到200台左右，仅该产品的销售收入就可以达到4亿，全年科达机电的销售收入有望突破10亿。

　　董事会通过了股权激励方案。1月15日公司的董事会公告中，对股票激励方案做了调整，股票期权总数由原来的1350万股调整为1100万股，其余方案未做调整。根据公司的股票期权激励计划(草案)，科达机电将对公司的高管及核心技术骨干授予1100万股的股票期权，行权价格为4.69元，行权期为授权日起的五年内，分四期行权，目前方案仍待证监会和股东大会的批准。《2006年度广东科达机电股份有限公司绩效考核实施办法》中的考核目标是主营业务收入7亿，净利润6000万元，净资产收益率不低于10%，2007年的考核目标尚在制定中，毛利率也将进入考核指标，股权激励方案将从2007年开始执行。

　　2007年机械产品毛利率将会明显提升。2006年前三季度科达机电实现销售收入5.39亿元，同比增长45.52%；实现净利润2031万元，同比却下降了37.59%；2006年科达机电的毛利率也是逐季下滑，由一季度的20.39%，下降到三季度14.91%。公司净利润下滑的原因主要是：原材料价格上涨、控股85%的子公司佛山市科达石材机械有限公司出现经营亏损、国产设备抵免所得税减少。佛山市科达石材机械有限公司的产品是大型石材机械，性能不太稳定，2006年科达石材集中处理了一些亏损业务，产品性能也在改善，2007年有望扭亏，但这部分业务对主营业务利润的影响不大；原材料价格上涨对毛利率的不利影响将在2006年逐渐消除，2007年公司机械产品的毛利率有望达到19%-20%，因此我们认为2007年科达机电业绩将大幅增长。

　　股权激励和订单增长是股价上涨的导火索。2006年四季度将是科达机电的业绩拐点，2007年业绩增长可期，股权激励和业绩释放将是股价上涨的源动力，我们对公司2006、2007年EPS的初步预测为0.26、0.51元，2008年仍有望保持20%左右的增长速度，按照25倍的市盈率估算，公司的合理价值在12.5元以上。由于还没有对公司进行实地调研，谨慎起见，我们此次报告不给投资评级，但请投资者关注。